На рынке господствует тема экономической стабилизации, но при этом сохраняются краткосрочные риски для экономического роста, и мы по-прежнему сомневаемся, что усиление ликвидности центробанков в 2020 году сможет его оживить.
В последние месяцы на рынке господствует тема экономической стабилизации: центральные банки приняли серьезные меры по стимулированию экономической активности. По нашим подсчетам, более 60% центробанков мира перешли к смягчению, а это наибольшая доля со времен глобального финансового кризиса. Многие инвесторы объясняют рост рынка операциями репо Федрезерва и переговорами между Китаем и США по торговому соглашению. На рынке слышно всё больше разговоров о возможности возврата к циклическим акциям и активам развивающимся стран. Однако мы считаем, что краткосрочные риски для экономического роста сохраняются, и для возврата к развивающимся странам нужно более явное ослабление USD. Мы по-прежнему сомневаемся, что усиление ликвидности центробанков сможет в 2020 году оживить экономический рост, а потому для стимулирования текущего делового цикла потребуется фискальный толчок.
Для Азии одна из важнейших новостей за последние месяцы – это то, что кредитный импульс, наш опережающий индикатор для экономики Китая, впервые с четвертого квартала 2017 года должен выйти в плюс. Сейчас он находится на уровне –0,4% ВВП. Так как Китай ответствен примерно за третью часть динамики мирового экономического роста, расширение кредитования в 2020 году должно оказать заметный положительный эффект в глобальном масштабе. Но в отличие от предыдущих периодов спада (2008-2010 гг., 2012-2014 гг. и 2016 г.), этот эффект будет, скорее всего, значительно более ограниченным – по трем причинам:
К тому же власти еще не полностью отказались от финансового делевереджинга. Если использовать как показатель снижения долговой нагрузки переход займов к небанковским финансовым организациям, то можно увидеть сильный скачок их объема в 2018 году (в годовом исчислении), а с середины 2019-го возвращение делевереджинга (общий объем займов в небанковских финансовых организациях в октябре снизился на 8,4% г/г). Если не считать малозначимые поправки, вроде снижения в ноябре ставки по годичным займам программы среднесрочного кредитования (MLF), мы ожидаем, что Народный банк Китая будет в конце этого и начале следующего года занимать выжидательную позицию.
Экономика Европы остается слабой. Мы считаем, что экономический рост Еврозоны за четвертый квартал (в квартальном исчислении) окажется близким к нулю. Больше всего нас беспокоит нарастающая разница между странами, устойчивыми к внешним неприятностям (Францией, Испанией и Португалией) и теми, кто испытывает и циклические, и структурные трудности (особенно Германией). В последние дни появились признаки того, что немецкая экономика достигла дна и скоро станет лучше. Страна избежала технической рецессии за третий квартал благодаря восстановлению спроса из Великобритании и Турции, а судя по последним данным о потребительской уверенности, готовность к тратам всё еще высока.
Однако мы полагаем, что худшее для Германии еще впереди. С циклической точки зрения на страну всё еще давит замедление в Китае – самом важном ее торговом партнере, с общим оборотом торговли около 200 млрд евро. По последним данным, экспорт из Германии в Китай продолжает сокращаться (–8,2% г/г в октябре), и похоже, что в следующем месяце ситуация станет еще хуже, что может привести в декабре или январе к новому падению индекса деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности Германии.
В структурном же смысле заметно ухудшение качества ВВП: нехватка инвестиций и внутреннего спроса возмещается правительственными тратами, что подчеркивает снижение уверенности бизнеса. Кроме того, Германия до сих пор не занялась проблемой неправильного распределения инвестиций в исследования. Хотя страна высоко расположена в рейтинге таких инвестиций, 50% их идет в проблемную автомобильную отрасль, оставляя информационные технологии хронически недофинансированными. В основном именно поэтому Германия отстает в инновационных отраслях от Азии вообще и Китая в частности. Назвать ее новым «больным Европы» было бы преувеличением, но очевидно, что она перестает быть локомотивом региона и в обозримом будущем не сможет восстановить прошлые темпы развития экономики.
В США для рецессии в 2020 году не так уж много оснований. Большинство опережающих индикаторов указывают на замедление роста и пока не дошли до рецессионной зоны. Самый популярный из них, Leading Economic Index (LEI) от организации Conference Board, в октябре снизился до 0% роста. Ясно как день, что промышленный цикл в США на спаде. Индекс производственной активности, хороший совпадающий индикатор прибылей в промышленном секторе, в октябре составил 48,3, при годовом пике в январе на уровне 56,6. Незначительное восстановление (с 47,8 до 48,3) не следует переоценивать, так как сохраняется влияние торговой войны и замедления роста в Китае.
Однако экономическую активность, как и в первых кварталах этого года, должно будет поддерживать индивидуальное потребление. С начала этого года оно давало наибольший вклад в рост ВВП, и в предстоящие кварталы эта тенденция наверняка продолжится. Правительственные траты, низкие в последнее время, могут вырасти, если спад окажется сильнее ожиданий. Тревогу вызывают только инвестиции в основной капитал, которые еще с января тянут ВВП вниз и из-за пессимистических настроений руководителей вряд ли в ближайшее время восстановятся. В целом наш прогноз для экономики США ни плох, ни хорош. Мы предполагаем, что экономический рост в следующем году приблизится к 1,6%, инфляция будет умеренной, а безработица останется ниже 4%.
This website uses cookies.