Прогноз

Прогноз Saxo Bank на второй квартал.

«Вспышка коронавируса запустила три макроэкономических процесса: это глобальный удар по спросу, глобальный удар по предложению и нефтяная война, сбившая цены до многомесячных минимумов. Эти события в скором времени приведут к масштабному уничтожению капитала и к структурной безработице, – утверждает Стин Якобсен, главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank.

– Такой тройной удар по мировой экономике практически гарантированно сделает 2020-й потерянным годом. Регуляторы должны сделать всё возможное, чтобы справиться с реальной глобальной рецессией.

Местами нынешние события уже затмили хаос 2008 года: некоторые рынки сейчас в течение одного дня движутся сильнее, чем обычно за целый год; отсюда виден и недостаток ликвидности.

В обстановке панического делевереджинга всплывает мантра «деньги важнее всего». Фонды, банки, инвесторы и даже компании сталкиваются не только с радикальным падением цен на активы, но и с резкими колебаниями корреляций между портфелями и скачками прибылей и убытков.

Тем временем центральные банки спешат предоставить «поддержку» в форме понижения ставок и вливаний ликвидности. Компаниям или фондам, в той или иной степени полагающимся на кредиты, это может помочь за счет снижения будущих затрат на финансирование. Но это не помогает ценам на акции и на кредитные активы; многие всё равно продают активы, часто очень неликвидные, ради широкого делевереджинга.

Этот цикл еще хуже предыдущих, потому что низкие и даже отрицательные доходности многих активов привели к «гонке за доходностью», в которой многие участники рынка ушли далеко по кривой риска в сторону особенно неликвидных активов вроде непубличных акций (private equity) и высокорисковых корпоративных облигаций.

Сейчас происходит интенсивный пересмотр цен, сопровождающийся высокой волатильностью и отсеиванием тех моделей оценки высокорисковых активов, которые основаны на низких процентных ставках, интервенциях центробанков и довольно наивном допущении о бесконечном росте мультипликаторов.

Та встряска, которую мы наблюдаем сейчас, в первом квартале, переменит инвестиционный ландшафт и нормы терпимости к риску на 2021 год. Кроме того, она сменит модель долгосрочной аллокации портфелей с обычного «60% акций, 40% облигаций» на настоящее хеджирование через сырьевые товары и покупку волатильности».

На фоне нарастающего коронавирусного кризиса основные торговые идеи и темы Saxo на второй квартал таковы:

Самый худший прогноз для рынка акций с 2008 года

Данный кризис последовал за тем, как торговая война между США и Китаем в прошлом году подорвала предложение и замедлила экономический рост. Наблюдаемый сейчас удар по спросу и предложению вместе с войной цен на нефть между Россией и Саудовской Аравией грозит значительно испортить мировой инвестиционный климат. Рынки акций тоже пострадают, так что в наихудшем сценарии индекс S&P 500 может опуститься до 1600.

Питер Гарнри, глава отдела стратегии Saxo Bank на фондовом рынке: «Поскольку котировки акций отражают будущее и перспективы роста, именно они оказываются наиболее чувствительными к нынешнему кризису. Инвесторы отчаянно пытаются выйти из них и зафиксировать накопившуюся за годы обильную прибыль.

Так как подобные глобальные пандемии очень редки, то все модели прогнозирования ВВП можно отбросить. Радикальные карантины по всей Европе и вероятность того, что COVID-19 станет сезонным заболеванием, могут сделать ущерб более глубоким и долгосрочным, чем предполагалось.

Мы находимся на той стадии, когда регуляторы активно стимулируют экономику; сюда относятся и разнообразные программы кредитования от правительств, и отсрочки по выплате налогов. После двух панических понижений ставки ФРС, доведших ее до 0,25%, все основные центробанки подошли к нулевому пределу.

Мы полагаем, что сейчас все эти стимулирующие меры могут улучшить настроения и поднять цены активов. Однако по мере публикации индексов экономической активности инвесторы поймут, что этого мало, и рынки акций снова пойдут вниз. Рано или поздно экономика будет достаточно простимулирована, чтобы возникло равновесие, но акции к этому времени будут на дне».

Великая перезагрузка кончится с прохождением американским долларом максимума

Коронавирусный кризис сильно отличается от мирового финансового кризиса 2008 года. Вместо относительно слабого USD и перегретой ликвидности на валютном рынке наблюдается сильный USD и низкие уровни ликвидности. Мы полагаем, что для прекращения «медвежьего» тренда в акциях и рисковых настроениях нужно снижение американского доллара.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank: «Непосредственной причиной кризиса кредитования послужила, конечно, вспышка коронавируса, но его тяжесть является продуктом «финансированной» мировой системы, столь хрупкой из-за левериджа и обильного применения QE в последний кризис.

Чтобы дойти до минимума за цикл на рынках и до максимума USD, потребуется еще по крайней мере пара кварталов, хоть власти и прикладывают больше усилий, чем мы когда-либо видели. На этот раз, по сравнению с финансовым кризисом 2008 года, лечение предполагает куда более значительную раздачу денег и куда меньшее количественное смягчение. Реальный темп роста ВВП, возможно, будет восстанавливаться медленно, а вот номинальный благодаря раздаче денег может быстро взлететь на прежний уровень.

Обнадеживает то, что, как известно долгосрочным инвесторам, кризисы одновременно являются точками максимальных возможностей для тех, у кого есть в запасе деньги. В ближайшие 6-12 месяцев очень ценными окажутся разные чрезмерно распроданные активы, регионы и их валюты.

Валютные рынки, вероятно, пройдут крутой разворот, ударившись о дно к началу 2021 года. Действующие сейчас силы и факторы очень отличаются от того, что было в последнее время и до 2008 года, когда основное внимание привлекали кэрри-трейдинг и потоки инвестиций в глобализированной финансовой системе».

Первым из всемирной бури выйдет Китай

В акциях царит «медвежий» рынок: движение цен явно указывает на тревогу, а участники рынка бьются за ликвидность. Однако рано или поздно кризис удастся преодолеть. Мы ожидаем, что когда весь мир пройдет через то, через что Азия прошла в январе-феврале, уровень страха снизится.

Кай Ван-Петерсен, стратег по макроэкономике: «Нужно пересмотреть ожидания по фундаментальным показателям и доходам. Регуляторы столкнулись с тройной угрозой: удар по спросу, удар по предложению и уничтожение капитала на рынке энергоносителей.

Китай первым вступил в период замедления экономики – предполагают, что за первый квартал падение ВВП там может составить 10-20% – но в ближайшие квартал-два волна наверняка дойдет до Еврозоны и США. Поэтому парадокс в том, что экономический рост Китая во втором квартале будет, вероятно, ускоряться, тогда как в остальном мире замедлится.

Большей части Азии усиление экономического роста в Китае пойдет на пользу, так как в этом регионе происходит около 50% китайской торговли. Страна постепенно возвращается к экономике услуг: повсюду вновь открываются ресторанные сети, и некоторые провинции сообщают о почти 100-процентном возврате к норме.

Говоря об экономических последствиях нынешнего кризиса, нужно вспомнить, что он последовал за самым длинным в истории периодом «бычьего» рынка. Однако благодаря приближению лета в Северном полушарии и перспективе появления вакцины здесь есть потенциальные преимущества, которых у Азии тогда не было».

Сырьевые рынки ждут фискальных мер крупного калибра

В начале второго квартала в центре внимания, скорее всего, будет крутое падение спроса на многие сырьевые товары – от нефти и промышленных металлов до некоторых видов сельхозпродукции. По мере распространения коронавируса становится всё более вероятным падение предложения.

Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке:

«Производители и добытчики могут вскоре почувствовать недостаток рабочей силы и наблюдать распад цепочек поставки. Снижение затрат на топливо ощущается везде, от сельского хозяйства до горнодобычи. Однако риски на стороне предложения могут заставить некоторые рынки найти поддержку раньше, чем можно судить по прогнозу спроса.

• Нефть: Наибольшее влияние пока что ощущается в энергетическом секторе. Сочетание интенсивного роста предложения вне ОПЕК и слабеющих прогнозов мирового спроса привело к распаду соглашения ОПЕК+ 6 марта, а прибавившееся теперь давление из-за COVID-19 заставило нефть марки Brent упасть до 18-летнего минимума.

Учитывая, что большинство производителей нефти сейчас продают ее значительно дешевле своих уровней рентабельности, рано или поздно рынок восстановится, когда коронавирус начнет отступать или же в таких странах, как США и Бразилия, существенно снизится количество компаний с высокими затратами.

• Золото: Отсутствие ралли золота, несмотря на распространение COVID-19 и рост экономической неопределенности, заставляет вспомнить 2008 год. На ранней стадии того финансового кризиса распродавались все активы, так как инвесторы стремились зафиксировать прибыль или уплатить убытки на других фронтах. За первые недели того кризиса золото упало на 27% до 725 долл. США за унцию, а потом начало восхождение, в конце концов достигнув 1920 долл.

Мы считаем, что нынешний ход событий укрепил долгосрочные основания для держания золота. Тогда как официальные процентные ставки урезаны до минимума, доходность корпоративных облигаций повышается; реальная доходность 10-летних гособлигаций США тоже резко выросла из-за падения инфляционных ожиданий.

• Медь: Медь HG, начавшая год с прогнозом небольшого дефицита предложения, наконец пробила ключевой уровень поддержки 2,50 долл. США за унцию. Однако, учитывая ожидание агрессивных фискальных мер и риск падения предложения из-за проблем, связанных с коронавирусом, мы считаем, что во втором квартале более вероятен рост».

Демографические показатели: недостающий элемент картины

Нынешний кризис наступил прямо перед важным демографическим сдвигом: поколение «бэби-бумеров» уходит на пенсию на фоне структурных проблем в мировой финансовой системе. Это значит, что экономический ущерб от вируса COVID-19 может ощущаться дольше, чем ожидается, и привести в числе прочего к концу долгого периода «бычьего» рынка.

Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа: «В эпоху коронавируса правительства готовы на всё, чтобы справиться с кризисом. От спасения банков в 2008 году мы переходим к «спасению средних и малых предприятий и вообще всего» в 2020.

Предстоящий гигантский пакет фискального стимулирования должен повысить на ближайшие месяцы инфляционное давление. Вопреки общему мнению, мы сомневаемся, что воздействие коронавируса ограничится временным шоком для рынка. Мы полагаем, что в сочетании с демографическими факторами вирус COVID-19 приведет к концу долгого периода «бычьего» рынка.

Именно демографические показатели мы считаем главным индикатором того, как будет развиваться экономика и рынок на десятилетия вперед. Уход на пенсию поколения «бэби-бумеров» случится в наихудшее для рынка акций время, когда прочие структурные факторы и так играют против макроэкономики. Например, мягкая монетарная политика резко повысила соотношения долга и ВВП, которые теперь находятся на неустойчивых уровнях, и отвлекла капитал от продуктивных инвестиций. Объем задолженности, особенно в частном секторе, тянет вниз и производительность, и экономику в целом.

Преобладающая система, основанная на безусловном предоставлении ликвидности центробанками, неэффективна; она не смогла выпестовать «подрывные инновации». Эта система достигла пределов своих возможностей, когда спреды высокодоходных облигаций во время вспышки COVID-19 достигли кризисных уровней».

Новая инвестиционная парадигма

Мы находимся в неизведанных водах в отношении как глобального медицинского кризиса, так и состояния финансовых рынков; отсюда и повышенная волатильность во всех классах активов. Чтобы можно было рассчитывать на «ралли облегчения», волатильность должна существенно и устойчиво снизиться, а инвесторам следует подумать о том, как диверсифицированы их портфели.

Элеанор Крейг, рыночный стратег: «Вспышка коронавируса сотрясла финансовые рынки с их сильной закредитованностью, обнажив множество уязвимостей, которые мы уже замечали в четвертом квартале 2018 и сентябре 2019 г. На эти уязвимые места были наложены заплатки, подпитавшие то благодушие и поиск доходностей, которые успокаивали рынок и волатильность в это десятилетие интервенций центральных банков. Теперь, во время пандемии, эти места дали течь.

Кризис ликвидности может быстро перейти в кризис платежеспособности, так как одновременные удары по спросу и предложению давят на балансы малых и средних предприятий. В этом кризисе речь идет уже не о том, что компании слишком велики, чтобы позволить им рухнуть, а о том, что обанкротившихся компаний может оказаться слишком много. Попавшие под угрозу компании отчаянно нуждаются в спасательном круге, чтобы сохранять зарплаты, выплачивать арендную плату и нести прочие расходы, которые не исчезают от прекращения экономической активности.

Хотя стимулирующие меры могут смягчить риск для экономики, для настоящего восстановления рынков главные условия – это снижение скорости передачи вируса COVID-19, повышение иммунитета населения и уверенное сдерживание вспышки. Пока, если сравнивать с предыдущими кризисами, активы нельзя назвать откровенно дешевыми. Однако надежда, как в жизни, так и на финансовых рынках, умирает последней, так что придет время охоты на выгодные сделки. В этот момент мы, вероятно, перейдем к новой инвестиционной парадигме.

Чрезвычайно масштабное фискальное стимулирование, тенденция к деглобализации и восстановление экономической активности – всё это принесет как минимум повышенные инфляционные ожидания, а доходности долгосрочных облигаций могут со временем вырасти. Возможно, будет иметь смысл пересмотреть традиционную диверсификацию 60/40 и вернуться к стоимости, циклическим товарам и сырью».

Полную версию прогноза Saxo Bank на второй квартал 2020 года, включающую подробные материалы, составленные нашими аналитиками и стратегами, см. по ссылке: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook

Евро/доллар

Курс евро/доллар снизился в среду к уровню 1.0965.

Показатели деловой активности в производственном секторе Германии, Еврозоны и США предсказуемо резко снизились в марте, отражая глобальное замедление экономики из-за коронавируса. И аналитики считают, что максимального спада промышленности ещё нет. Помимо сокращения производства на многих предприятиях, в ближайшие недели, вероятно, заметно сократятся как расходы бизнеса, так и потребительские расходы.

Американский доллар остаётся сильным после отчёта по занятости ADP, который показывает изменение числа работников в США. Согласно отчету, занятость в частном секторе в марте сократилась на 27 000, что существенно лучше ожидаемого падения на 150 000 рабочих мест. Однако, этот отчёт не отражает полного воздействия коронавируса на рынок труда, поскольку использует данные, собранные до 12 марта. Наиболее вероятный сценарий предполагает значительное снижение уровня участия в рабочей силе и небольшое увеличение уровня безработицы в США в ближайшем будущем. Поскольку уровень безработицы является запаздывающим индикатором, данные рынка труда за апрель и май составят более точную картину текущей ситуации.

В нашем прогнозе ожидаем снижения курса евро/доллар к уровням поддержки 1.0940, 1.0920 и 1.0900.

Фунт/доллар

Курс пары фунт/доллар торгуется в боковом тренде в диапазоне уровня 1.2400 с середины прошлой недели.

Индекс деловой активности в производственном секторе Великобритании неожиданно укрепился к уровню 47.8, хотя по прогнозам ожидалось снижение. Впрочем, рост активности в промышленности объясняется тем фактом, что Великобритания позже многих других стран объявила серьёзные карантинные меры и остановку большого количества предприятий. Нет сомнений, что уже апрельские показатели выйдут гораздо хуже мартовских. Если предположить, что смещение будет симметричным, и США выйдут из карантина и восстановят производство в полной мере раньше, чем в Великобритании, можно заключить, что британская валюта снизится против доллара в среднесрочной перспективе.

Сейчас курс фунт/доллар консолидируется на подступах к недавнему уровню сопротивления 1.2480. Наиболее вероятным сценарием является снижение котировок к локальной поддержке 1.2200. Доллар США резко снизился на прошлой неделе, сложно представить дальнейшее падение американской валюты на фоне глобального снижения макроэкономических показателей. Доллар исправно выполняет свою функцию безопасного актива в период финансовых кризисов, поэтому пара остаётся под давлением.

В нашем прогнозе предполагаем снижение курса фунт/доллар к уровням поддержки 1.2370, 1.2350 и 1.2320.

Золото

Золото практически не изменилось в цене после снижения в начале недели и торгуется у отметки 1585 долларов за тройскую унцию.

После падения на азиатской сессии до уровня ниже 1570 долларов золото восстановилось на фоне устойчивого спроса на безопасные активы. Доходность казначейских облигаций США снова снизилась, что стало ещё одним фактором поддержки рынка драгоценных металлов. Публикация ключевых индексов деловой активности в производстве практически не повлияла на курс золота, поскольку инвесторы и без того уверены в сильном падении мировой экономики. Для валютных и товарных рынков более важными станут дальнейшие действия центральных банков по увеличению монетарного стимулирования.

Китайское правительство объявило об окончании эпидемии у себя в стране, что может изменить динамику рынка. По данным Всемирного совета по золоту, в прошлом году на долю китайских потребителей приходилось около пятой части общего спроса на драгоценный металл. Вспышка коронавируса привела к падению спроса на ювелирные украшения за первые два месяца 2020 года на 41%. Премия к цене на золото в Китае упала до отрицательных уровней, каких не было до кризиса 2008 года. По мнению аналитиков, внутренний спрос будет восстанавливаться очень медленно. Даже после возобновления производства, одной из основных проблем станет отсутствие заказов. Потребительский спрос полностью восстановится только при полном окончании пандемии во всём мире, хотя частичный рост будет наблюдаться уже в ближайшее время.

В нашем прогнозе ожидаем роста золота к уровням сопротивления 1588, 1595 и 1600 долларов за тройскую унцию.

Нефть

Цена барреля нефти WTI укрепилась в среду к уровню сопротивления 23.00 долларов за баррель.

Саудовская Аравия со вчерашнего дня увеличила предложение до более чем 12 миллионов баррелей в сутки – это максимум собственных производственных мощностей. Рост добычи составил почти 2 миллиона баррелей по сравнению с прошлым месяцем, но есть признаки, что часть этой нефти некуда деть. Некоторые танкеры покинули саудовские порты с грузом без конечного пункта назначения.

С 1 апреля завершилось действие сделки ОПЕК о сокращении добычи нефти. В начале марта, когда угроза падения спроса из-за коронавируса стала очевидной, участники соглашения не смогли договориться ни об изменении параметров сделки, ни о продлении. При этом Россия предлагала сохранить существующие условия соглашения, а Саудовская Аравия — дополнительно сократить добычу.

По сообщениям агентства Bloomberg, Россия не станет увеличивать объёмы добычи нефти с 1 апреля после истечения ограничительных договорённостей с ОПЕК. Это может стать сигналом к ценовой войне с Саудовской Аравией. В сложившейся ситуации России нет смысла наращивать объёмы добычи, хотя ещё недавно министр энергетики Александр Новак говорил об увеличении производства на 300 000 баррелей в сутки.

В нашем прогнозе ожидаем снижения нефти WTI к уровням поддержки 22.70, 22.50 и 22.00 долларов за баррель.

Криптовалюты

Цена биткойна немного снизилась к уровню 6 270 долларов. Эфириум опустился к отметке 132 доллара, а XRP – к уровню 17.20 центов. Общая капитализация рынка криптовалют составила 177 миллиардов долларов.

По итогам первого квартала 2020 года цена биткойна уменьшилась на 10%, но в сравнении с традиционными фондовыми рынками главная криптовалюта показала более успешные результаты. За отчётный период индекс Nikkei 225 упал на 20%, FTSE – на 14% а S&P 500 – на 18%, что стало для него худшим показателем с 1938 года. Но сам факт падения биткойна вместе с основными индексами, подтверждает предположения о корреляции криптовалют с другими финансовыми активами. Всё больше экспертов сходятся во мнении, что заявление ФРС о бесконечном количественном стимулировании может привлечь инвесторов к биткойну, как инструменту хеджирования против обесценивающегося доллара.

Австралийский стартап Meld Gold планирует запустить платформу на базе блокчейна для торговли токенизированным золотом в 3 квартале 2020 года. Платформа предоставит более удобный и прозрачный цифровой способ покупки физического золота. Каждый токен будет олицетворять собой 1 грамм драгоценного металла у различных компаний сети. Предварительная версия платформы была построена на базе эфириума в середине 2019 года, но для финального продукта было решено перейти на блокчейн Algorand. После запуска платформы Meld Gold займётся разработкой кошелька для хранения токенов, а в следующем году компания надеется выйти на рынки Северной Америки, Европы и Азии.

В нашем прогнозе предполагаем снижение цены биткойна к уровням поддержки 6 200, 6 100 и 6 000 долларов. Эфириум может снизиться к отметкам 130, 127 и 125 долларов, а XRP – к уровням 17.00, 16.50 и 16.00 центов.

Новости

В Японии опубликуют данные иностранных и японских инвестиций в ценные бумаги.

В Швейцарии выйдет индекс потребительских цен, а в Еврозоне – индекс цен производителей.

В США опубликуют число первичных и повторных заявок на пособия по безработице, торговый баланс и данные производственных заказов. В Канаде станут известны данные импорта, экспорта и общий торговый баланс. Управление энергетической информацией представит изменения запасов природного газа в США на прошлой неделе.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

На фоне пандемии европейские рынки опубликовали худшие квартальные показатели с 2002 года.

К закрытию минувших торгов общеевропейский индекс Stoxx 600 рухнул на 23,03% с начала года.

Испанский IBEX 35 пережил самое большое падение из всех основных европейских индексов, потеряв 28,94%, тем самым показав худший итог квартала в истории. У итальянского FTSE MIB также наблюдался спад на 27,46% и обновление квартального исторического минимума.

Примечательно, что именно эти две европейские страны сильнее всего пострадали от вспышки коронавируса. Подтвержденные случаи заболевания в Италии в настоящее время превышают 105 тысяч с более чем 12 тысячами летальных исходов, в то время как Испания подтвердила более чем 95 тысяч инфицированных и более 8 тысяч смертей.

Французский CAC 40 упал на 26,46% в первом квартале. Британский FTSE 100 и немецкий DAX упали на 24,8% и 25% соответственно.

В США, между тем, Dow и S&P 500 во вторник показали свои худшие показатели в первом квартале, просев на 23,2 и 20%. Dow также опубликовал худший квартальный отчет с 1987 года, в то время как S&P 500 зафиксировал свой самый существенный квартальный убыток с 2008 года.

За последние недели правительства и центральные банки в Европе и странах по всему миру принимают меры по поддержке своих экономик.

ЕЦБ совсем недавно развернул «Пандемическую чрезвычайную закупочную программу» на 750 млрд евро в попытке нивелировать экономический ущерб.

Инвесторы внимательно следят за тем, дают ли стимулирующие меры желаемый экономический эффект в еврозоне. Они также будут следить за любыми признаками замедления пандемии, хотя пока количество заболевших стремительно и ежедневно растет.

«Как мы уже отмечали, денежно-кредитного и финансового стимулирования может быть недостаточно для оживления глобального роста, если страны по всему миру останутся в режиме карантина еще на несколько месяцев», – сказал Хараламбус Писсурос, старший аналитик по рынку JFD Group.

«Таким образом, инвесторы могут в очередной раз отказаться от рисковых активов в пользу безопасных вложений», – добавил он.

По словам портфельного управляющего Fidelity International Equities Амита Лодхи, фундаментальные инвесторы могут здорово пострадать от сохраняющейся волатильности рынков.

«В среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда картина стабилизируется, мы можем оказаться в ситуации, аналогичной той, что была в 2009 году», – считает Лодха.

Он также отметил возможное повторение плана Маршалла – американской инициативы, призванной помочь реанимировать европейскую экономику после Второй мировой войны. Лодха ожидал, что ряд крупных экономик должны будут развернуть свои собственные “планы Маршалла”, чтобы начать восстановление.

«Повторю то, что можно назвать одним из основных принципов инвестиционной философии моего коллеги Энтони Болтона – «большая часть денег на фондовых рынках делается тогда, когда дела идут от очень плохого к плохому»», – сказал Амит.

Евро/доллар

Курс евро/доллар достиг отметки 1.1030 на торговой сессии во вторник и снова не смог закрепиться ниже ключевого уровня поддержки 1.1000.

Предварительный отчёт по инфляции в Еврозоне за март показал существенное снижение потребительских цен до 0.7% в годовом выражении. Рост базовой инфляции сократился до 1.0%. Вопреки снижению инфляционного давления у европейского Центробанка есть более серьёзные поводы для беспокойства, так как экономики региона демонстрируют признаки резкого падения.

Федеральный резерв США объявил во вторник, что начал предлагать соглашения об обратном выкупе ценных бумаг иностранным центральным банкам. Новая возможность позволит Центробанкам использовать свои запасы казначейских облигаций США для получения долларов. По замыслу ФРС программа поможет функционированию рынка и расширит доступ к странам за пределами уже существующих систем взаимодействия.

Американская валюта постепенно возвращает позиции, утраченные на прошлой неделе. Курс евро/доллар снижается с краткосрочными целями на уровнях поддержки 1.0800 и 1.0650. Нисходящий импульс, вероятно, сохранится до конца недели на фоне высокого спроса на доллар США.

В нашем прогнозе ожидаем снижения курса евро/доллар к уровням поддержки 1.1030, 1.0950 и 1.0930.

Фунт/доллар

Курс пары фунт/доллар достиг уровня сопротивления 1.2420 на торговой сессии во вторник.

Рост ВВП Великобритании в четвертом квартале 2019 года составил 1.1% в годовом выражении и остался без изменений по сравнению с предварительной оценкой. Сектор услуг внёс положительный вклад в экономический рост, но это было нивелировано замедлением производственного сектора. Государственное потребление и торговля выросли, пока частное потребление и валовое накопление сократились.

Пара фунт/доллар торгуется у локального максимума после короткой внутридневной коррекции. Всего за десять дней пара выросла почти на 1000 пунктов на фоне падения курса американской валюты. Сегодня в Великобритании опубликуют индекс деловой активности в производственном секторе за март. Ещё до начала эпидемии коронавируса британский промышленный сектор находился в кризисе. Теперь показатели ожидаются ещё более слабыми и могут оказать существенное давление на британский фунт. В долгосрочной перспективе восстановление спроса на доллар, слабость экономики Великобритании и неопределённые перспективы переговоров с Евросоюзом приведут к развороту котировок.

В нашем прогнозе ожидаем снижения курса фунт/доллар к уровням поддержки 1.2400, 1.2370 и 1.2350.

Золото

Цена золота снизилась во вторник к уровню 1575 долларов за тройскую унцию.

При этом котировки покинули боковой диапазон, где находились с середины прошлой недели. Резкий отскок показателей деловой активности в производственном секторе и в сфере услуг Китая за март сохраняет надежды рынков на аналогичное восстановление экономики в Еврозоне и США. Даже небольшое улучшение настроений на рынке сокращает спрос на золото в качестве убежища.

Тем временем индекс доллара США снова развернулся от ключевого уровня 100.00, отражая опасения рынков. Можно ожидать, что потребители резко снизят расходы в ближайшие несколько недель из-за серьёзных карантинных мер. Это вызовет серьёзную просадку американской экономики. Любое опасение, что экономика США может пострадать больше, чем другие страны, может подорвать статус доллара как безопасного убежища. Это безусловно пойдёт на пользу золоту, поскольку доллар давно является основным конкурентом драгоценного металла в качестве актива хеджирования. Кроме того, крупные фискальные расходы на глобальном уровне в сочетании с монетарным стимулированием и почти нулевыми процентными ставками во многих странах способствуют повышению прогноза по золоту. Все эти факторы поддержат актив в долгосрочной перспективе.

В нашем прогнозе ожидаем роста золота к уровням сопротивления 1580, 1585 и 1600 долларов за тройскую унцию.

Нефть

Нефть WTI пока торгуется около уровня 22.00 долларов за баррель, удерживаясь от дальнейшего падения.

Поддержку котировкам оказали статистические данные из Китая, крупнейшего потребителя нефти. Индекс деловой активности в промышленном секторе Китая существенно превысил прогноз и в марте вырос до 52 пунктов по сравнению с рекордно низким уровнем в 35.7 пунктов в феврале. Сильные данные являются признаком быстрого восстановления экономики страны, что приведёт к росту спроса на энергоносители.

Президенты России и США Владимир Путин и Дональд Трамп договорились начать консультации по ситуации на рынке нефти, не обозначив при этом конкретных сроков. Текущая ценовая конъюнктура не в интересах обеих стран, поэтому не исключается создание временного союза для влияния на глобальные рынки. Тем временем прогнозы спроса продолжают снижаться, поскольку Саудовская Аравия не планирует пересматривать свои планы резкого увеличения предложения нефти с 1 апреля. Впрочем, даже если США, Россия и ОПЕК смогут прийти к соглашению, общее сокращение добычи составит 4–5 миллионов баррелей в сутки или 10% от общей добычи крупнейшими производителями. В апреле ожидается снижение мирового спроса на 15–20 миллионов баррелей в сутки, поэтому возможное сокращение добычи не изменит динамики нефтяных рынков.

В нашем прогнозе ожидаем снижения цен на нефть WTI к уровням поддержки 21.80, 21.50 и 21.00 долларов за баррель.

Криптовалюты

Цена биткойна укрепилась к уровню 6 450 долларов. Эфириум вырос к отметке 133 доллара, а цена XRP достигла уровня 17.70 центов. Общая капитализация рынка криптовалют составила 182 миллиарда долларов.

По итогам первого квартала объём торгов на 22 наиболее популярных криптовалютных биржах вырос на 61% по сравнению с предыдущим периодом до 154 миллиардов долларов. Отчётный период прервал нисходящий тренд падения объёмов торгов. Также первый квартал этого года отличился ростом внутрисетевой активности на 11%. Через сеть биткойна было передано суммарно 178 миллиардов долларов или в среднем 1.98 миллиардов в день. Примечательно, что общая сумма выплаченных майнерам комиссий почти не изменилась в первой четверти года, что связывается с резким падением цены.

Финансовый регулятор Франции приступил к изучению использования цифровой валюты центрального банка для межбанковских платежей. Таким образом выполнено обещание главы Банка Франции Виллеруа де Гало о начале экспериментов с цифровой валютой до конца первого квартала 2020 года. Примечательно, что Центробанк не настаивает на применении блокчейна как базовой технологии цифрового евро. В рамках тестирования предполагается провести моделирование межбанковских расчетов на основе цифровой валюты, выявить ее преимущества и потенциальные риски. Пилотная программа не подразумевает создание денежной массы. Более того, созданные в рамках эксперимента токены будут уничтожаться по окончанию отчетного дня, когда был произведен платеж.

В нашем прогнозе ожидаем дальнейшего роста биткойна к уровням сопротивления 6 500, 6 600 и 6 700 долларов. Эфириум может вырасти к отметкам 135, 137 и 140 долларов, а XRP – к уровням 18.00, 18.50 и 19.00 центов.

Новости

В Австралии опубликуют индексы деловой активности в производственном секторе и в сфере обрабатывающей промышленности и данные разрешений на строительство. Банк ANZ представит индикатор потребительского доверия в Новой Зеландии. В Японии выйдет показатель деловой активности в секторе услуг и индекс крупных производителей Tankan. В Китае станет известен производственный индекс PMI Caixin.

В России, Швеции, Испании, Италии, Франции, Германии, Великобритании и Еврозоне опубликуют показатели деловой активности в производственном секторе Markit. В Германии также выйдут данные розничных продаж. Состоится плановое заседание европейского Центробанка, напрямую не связанное с вопросами монетарной политики. В Швейцарии обнародуют индекс деловой активности SVME, а в Еврозоне – уровень безработицы.

В США опубликуют индекс ипотечного кредитования МВА, отчёт ADP по уровню занятости в частном секторе, показатель деловой активности в производственном секторе и индекс занятости в производстве. Также в США станут известны данные расходов на строительство. Управление энергетической информацией отчитается о запасах коммерческой нефти на прошлой неделе.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Наш текущий показатель рисковых настроений, пара AUDUSD, за ночь приблизился к последнему локальному уровню сопротивления. Риск-аппетит вчера был хорошим и продолжил улучшаться в начале сегодняшней сессии в Европе. В предстоящие дни нужно понять, в какой степени конец квартала принесет смену настроений, а потом – какая будет реакция на пик эпидемии COVID-19, ожидаемый в следующие недели.

Поведение валютного рынка вчера было не слишком интересным. Пара AUDUSD сегодня утром подошла к локальному уровню сопротивления 0,6235, соответствующему 61,8-процентной коррекции последней крупной распродажи (максимум за сегодня был 0,6215). Американский индекс S&P 500 тоже приблизился к важной отметке – первой коррекции Фибоначчи грандиозного обвала с исторических максимумов февраля.

Ждите обзора по валютам развивающихся стран, в том числе по форинту: вчера венгерский парламент предоставил премьер-министру чрезвычайные права на неопределенный срок. Спреды доходности облигаций Центральной и Восточной Европы в последние недели сильно раздулись, понизив курсы соответствующих валют. Если угрозы существованию Евросоюза усилятся, то Венгрия – слабое звено.

Как я говорил в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, интересно будет посмотреть степень падения индекса потребительской уверенности от Conference Board за март, учитывая изменения жизненных обстоятельств у многих людей. Этот индекс обычно является совпадающим индикатором для уровня безработицы. Ожидания варьируют от 20 пунктов до 110, тогда как в феврале индекс, наоборот, вырос на 130 с лишним. Но посмотрим, как он раньше вел себя относительно рецессий в США, и мы увидим, что в ближайшие месяцы вероятна некоторая коррекция. Скорее всего, нас ожидает самый высокий уровень безработицы в истории этих данных, выше даже скачка до 10,8% в 1982 году.

В экономике услуг такой чудовищный внешний удар ставит под угрозу огромное количество рабочих мест. И это не страшилка, а просто учет давления на уверенность, которая очень много определяет в экономике, столь зависящей от сферы услуг.

Коротко говоря, наш прогноз можно разделить на тактическую и циклическую части. Тактически нам очень любопытно, в какой степени на ситуацию повлияют соображения по перебалансировке портфелей в конце квартала (некоторые говорят о необходимости покупки акций на триллион долларов США, согласно традиционным правилам) и, соответственно, какие тенденции возобладают в начале апреля.

Но важнее соображения циклического характера на предстоящие недели. Все мы видим, как меры изоляции замедляют распространение COVID-19, но понимаем и то, что активность не восстановится моментально. Дания, похоже, собирается через пару недель после пасхальных каникул стать одной из первых стран ЕС, «медленно открывающих» свою экономику. Как рынок отреагирует на такое медленное возвращение, сопровождаемое огромным попутным ущербом?

Весь этот внешний шок привел к новому кредитному кризису, который лишь частично могут смягчить героические усилия регуляторов по замедлению его эффекта и ограничению потерь работы и банкротств. Множество компаний, стоявших на грани выживания даже в благоприятнейших финансовых условиях недавнего времени, теперь безвозвратно потеряны, а с ними и миллионы рабочих мест – как видно в таблице выше. Как рынок воспримет эту реальность, как изменится поведение и каков будет темп нормализации? Вот главные вопросы на период после пика инфекции, который мы надеемся увидеть в грядущем месяце или чуть позже. На валютном рынке придется разбираться с относительной регуляторной обстановкой: где труднее всего найти финансирование дефицитов текущего счета и где хуже всего проявилось влияние кредитных проблем из-за раздувания пузырей перед нынешним шоком.

График: AUD/USD

Пара AUDUSD за ночь подошла совсем близко к «последнему» уровню сопротивления, и продавцы резко активизировались, несмотря на хорошие рисковые настроения сегодня в Европе. Оказывается ли здесь USD слегка опережающим индикатором или дело в перебалансировке акций перед концом квартала? Сейчас главный вопрос – поворачивает ли эта пара обратно вниз.

Источник: Saxo Group

Краткий обзор по валютам G10

USD – Давление на экономику США всё увеличивается, карантин продлится еще месяц, но пока что USD всё равно в обратной корреляции с риск-аппетитом. Посмотрим, не устроит ли он очередной взлет после конца квартала, если настроения ухудшатся.

EUR – Пара EURUSD отступила к психологически важному уровню 1,1000 и может уйти к 1,0800. Италия заявляет, что может остаться в жестком карантине до 4 мая, так что Еврозоне пора уже определиться с взаимными фискальными обязательствами, иначе…

JPY – Иена ослабела, так как мы отошли далеко от минимума рисковых настроений. Их ухудшение будет поддерживать JPY, так как Япония готовится к запуску стимулирующего пакета предположительно на 6 трлн иен, то есть около 10% ВВП.

GBP – Несмотря на всплеск риск-аппетита, фунт отступает. Снижение в GBPUSD выводит в центр внимания психологически важный уровень 1,2000.

CHF – Пара EURCHF смотрит вниз, несмотря на последний скачок. Национальный банк Швейцарии по-прежнему против, так что сохраняется давление вниз.

AUD – Как уже сказано, сейчас мы судим по этой валюте о рисковых настроениях. Если вчерашнее укрепление AUD было связано с отскоком официальных индексов PMI в Китае, то нужно не забывать, что, например, изменение индекса с 29,6 в феврале до 52,3 в марте означает лишь очень скромное улучшение от исторического минимума.

CAD – Продолжающееся падение цен на нефть (многие сорта канадской нефти продаются уже абсурдно дешево) грозит проверкой максимума в USDCAD. Нефтяная отрасль в Канаде занимает гораздо большую долю экономики, чем в США, так что экономический рост страны от этого очень сильно пострадает.

NZD – Вероятно значительное снижение в NZDUSD. Продолжаем ждать признаков перехода к росту в AUDNZD, так как мы считаем эту пару недооцененной в долгосрочной перспективе.

SEK – EURSEK в боковом тренде: не слишком хорошо, учитывая улучшение рисковых настроений. Нужно укрепление надежд на фискальное стимулирование в ЕС.

NOK – Стабилизация долгосрочных нефтяных цен принесла норвежской кроне некоторую поддержку, несмотря на дальнейшее падение спотовых. Государственное стимулирование в Норвегии потребует изъятия немалых средств нефтяного фонда, а для этого нужна покупка NOK. Если в EURNOK падет уровень 11,50, то дальше внимание на области 11,00.

Вдохновленные беспрецедентными мерами поддержки, объявленными неделей ранее, американские индексы показали лучшие результаты в этом году.

Рынок акций

С уровней открытия в понедельник S&P к пятнице прибавил более 20% (или около +10% к уровням закрытия предыдущей недели) – один из лучших недельных результатов за последние 40 лет. Высокая волатильность остается основным следствием неопределенности, связанной с отсутствием у участников рынка понимания глубины влияния «коронакризиса» на американскую и мировую экономики.

На сегодняшний день почти половина штатов США уже объявили обязательные меры, ограничивающие деятельность предприятий и передвижения граждан. Строгие меры, включающие штрафы за безосновательное покидание мест проживания, пока введены только в Калифорнии, в остальных штатах ограничения носят рекомендательный характер для большинства категорий населения.

Параллельно с мерами по замедлению распространения вируса американские власти в ускоренном темпе пытаются решить проблему с потенциальным недостатком больничных коек и оборудования для искусственной вентиляции легких на период пика прироста заболеваемости. Инженерные войска армии США уже рассматривают переоборудование более 114 объектов различного назначения по всей территории страны во временные госпитали. Президент Трамп призвал американские компании (в том числе непрофильные GM и Ford Motor) в срочном порядке приступить к производству дополнительных аппаратов искусственной вентиляции легких.

Сейчас США находятся на 32-м месте в мире по количеству больничных коек на душу населения, однако страна является одним из лидеров по койко-местам (35 на 1000 жителей) в отделениях для интенсивной терапии и количеству аппаратов искусственной вентиляции легких (по разным оценкам, от 68 до 170 тыс.). Для сравнения, в Италии и Испании, показывающих наивысшие показатели смертности (11% и 8% от количества выявленных случаев) от коронавируса, койко-мест в отделениях интенсивной терапии лишь 12 и 10 на 1000 жителей соответственно, аппаратов искусственной вентиляции – 3000 на всю Италию (по Испании данных нет).

Европейские рынки не отставали на неделе от американских. Лучше других смотрелся немецкий DAX (+8%), хуже на фоне растущего числа заболевших в Соединенном Королевстве – FTSE 100 (+6%).

Из всех европейских стран со зрелыми вспышками вируса только Италия последние несколько дней показывает признаки прохождения пика роста количества случаев – вчера ежедневный прирост опустился ниже 6000 случаев в день. Напомним, что Италия первой (еще 9 марта) из европейских стран ввела карантинные меры.

В четверг парламент ЕС почти единогласно одобрил несколько пакетов мер поддержки экономики еврозоны: 37 млрд евро для поддержки жителей и расширение размеров Европейского фонда солидарности на 800 млрд евро, предназначенных для решения инфраструктурных проблем, связанных с ограничением распространения «коронакризиса» в Европе. Также была одобрена временная (до 24 октября) отмена обязательного использования слотов на полеты для авиакомпаний, что дает им возможность отменять рейсы без угрозы потери квот в аэропортах.

Покупатели российских активов были куда менее воодушевлены. Так, индекс МосБиржи за неделю прибавил лишь чуть более 5%. На российские активы по-прежнему давят ряд факторов: несколько запоздалая реакция властей на «коронакризис» и отсутствие существенных мер поддержки экономики, низкие цены на нефть.

Количество случаев коронавируса в России на сегодняшний день превышает 1500, за последние сутки прибавилось 270, то есть пока темпы распространения находятся в тех же рамках, что и в случае других стран. Единственное – мы идем с некоторым отставанием от США и Европы.

На прошлой неделе президент Путин обратился к нации, объявив текущую неделю нерабочей. Также были объявлены меры поддержки населения и компаний. Повторюсь, Россия находится позади других стран как по числу заболевших, так и по влиянию карантина на экономику. Так что у правительства есть еще время подумать о мерах поддержки.

Рынок облигаций

Ликвидность, предоставленная центральными банками, и беспрецедентные меры по поддержке экономик, объявленные правительствами и центральными банками по всему миру, в конце концов начали оказывать влияние на рынок облигаций. Программа выкупа активов, в первую очередь казначейских облигаций и корпоративных облигаций высококлассных заемщиков США, на прошлой неделе привела к массовому развороту отношения инвесторов к риску, причем как на развитых, так и на развивающихся рынках.

По-прежнему сохраняется высокая степень неопределенности относительно дальнейшего развития ситуации в экономике. Вместе с тем промежуточный кризис финансовой природы – кризис ликвидности, по всей видимости, уже удалось преодолеть. При этом экономические последствия от кризиса, вызванного всеобщим карантином, остановкой производств и снижением потребительского спроса, будут разными для различных регионов и экономик. В этой связи ключевую роль для инвестора в текущих условиях начинает играть выбор отдельных эмитентов, финансовое положение которых имеет достаточный запас прочности, достаточной для того, чтобы выдержать последствия «коронакризиса».

Снижение доходности ОФЗ за прошедшую неделю составило порядка 0,5 п.п., преимущественно в среднесрочных и долгосрочных облигациях. В результате цены российских госбумаг уже поднялись до половины снижения со своих максимумов начала этого года.

В корпоративных облигациях цены росли, но не так заметно. В итоге существенно разошлись спреды корпоративных бумаг к ОФЗ (премия по доходности за кредитный риск компаний существенно выросла). Но, что тоже очень важно, ликвидность в них тоже очень и очень низкая, что затрудняет определение настоящей рыночной цены.

Инфляция уже несколько ускоряется и составляет сейчас 2,5% год к году, что все еще очень низко на фоне 22%-ной девальвации этого года, и мы можем ожидать ее дальнейшего ускорения. Вместе с тем если ничего кардинально не изменится, то она может оказаться вблизи цели ЦБ РФ 4% по итогам года, что не потребует от регулятора ужесточения денежно-кредитной политики.

Многие предприятия по всему миру фактически остановлены, транспортное сообщение нарушено. По некотором оценкам, спрос на нефть сократился сейчас на 15–20 млн баррелей в сутки. Такого разового снижения не было никогда в новейшей истории.

Кроме того, ряд участников рынка продают нефть с огромными скидками от рыночной цены. Некоторые покупатели пополняют резервы. И по ряду оценок, свободные резервуары будут заполнены уже через 1,5–3 месяца, что приведет к еще большему снижению цены и падению объемов экспорта нефти.

Конечно, у России очень серьезный запас прочности, но он не бесконечен, и у инвесторов неизбежно будут возникать вопросы о том, успеет ли экономика успешно адаптироваться к новым условиям.

Золотовалютные резервы России (в долларовом выражении) сократились на 30 млрд долл. Однако это не результат продажи валюты на открытом рынке, а следствие переоценки активов и курсов валют (евро, фунт и другие валюты, в которые инвестируются резервы, серьезно ослабли по отношению к доллару США). На цели продажи валюты на рынке пошло лишь 1,2 млрд долл.

Судя по динамике курсов основных валют, следующий выход данных должен показать рост золотовалютных резервов РФ на сопоставимую величину.

Рынок сырьевых товаров

Цены на рынках ископаемых остаются очень волатильными. Промышленные товары дешевели. В драгоценных металлах было локальное ралли. Пока пандемия не остановлена, глобальный тренд будет направлен на снижение спроса и цен.

Нефтяные цены в начале недели подрастали, но затем возобновили падание, завершив неделю в глубоком минусе (Brent -10%, WTI -5%). Ближайшее будущее нефтяного рынка пока выглядит пессимистично. Распространение вируса парализует целые отрасли, спрос на сырье – под давлением. Никаких контактов между Саудовской Аравией и Россией пока не предвидится, а с апреля на рынок хлынет поток нефти в борьбе за долю рынка. Поэтому мы ожидаем, что в ближайшее время у нефти мало шансов для восстановления.

Добыча в США начала постепенно снижаться – за неделю на 100 тыс.

баррелей, составив 13 млн баррелей в сутки. Прирост запасов нефти в хранилищах США оказался ниже прогнозов. Замедление добычи в США – может, сигнал, что сланцевые компании уже реагируют на низкие цены на нефть.

Россия сдается и в условиях санкций. Компания «Роснефть» передаст все венесуэльские активы компании, принадлежащей правительству России. Это снижает риски санкций против самой Роснефти, что, в свою очередь, снижает потенциал скорого снижения предложения на глобальном рынке в глазах участников нефтяного рынка.

Препятствием сохранения спроса на нефть может послужить отсутствие танкеров и хранилищ для нефти. Уже сейчас экспортеры сталкиваются с этой проблемой.

Драгоценные металлы показали лучший результат на рынках на фоне опасений замедления мировой экономики и общего пессимизма. Аппетит инвесторов к риску остается слабым, рынки акций волатильны. К тому же масштабная накачка мировой экономики деньгами может привести к росту инфляции и цен на металлы.

Палладий взлетел на 44%, инвесторы верят, что, несмотря на снижение спроса на автомобили, нормы, предъявляемые к бензиновым автомобилям, создадут спрос на этот редкий металл в ближайшие несколько лет. При этом палладий остается одним из самых волатильных активов группы драгоценных металлов.

Цены на алюминий – около 4-летних минимумов. Рынок находится в состоянии избытка предложения. Также цена металла снизилась по причине снижения себестоимости производства, что стало возможно из-за девальвации валют стран – крупных производителей алюминия (Россия, Канада, Норвегия). Есть вероятность, что производители металлов могут сократить объемы производства, что спасет рынки от избытка предложения, но до этого момента цены на большинство металлов, вероятно, продолжат снижение.