Актуальное

Рубль заканчивает неделю в небольшом минусе, вопреки позитивной динамике валют-аналогов. Дело в том, что в сети появились очередные сообщения о кибератаках на госучреждения и компании США, которые могли осуществляться из России, вследствие чего инвесторы решили зафиксировать часть прибыли и закрыть часть позиций перед выходными.

Накануне индекс доллара достиг минимальных отметок с мая 2018 года, но сегодня пытается отбить часть потерь. Впрочем, каких-либо серьезных причин для долгосрочного роста у “американца” нет: Федрезерв обещает продолжить наводнять рынки ликвидностью, а в Конгрессе США уже совсем скоро должны принять очередной пакет денежной помощи.

На последнем в этом году заседании совета директоров Банка России было принято решение оставить ключевую ставку без изменений, на уровне в 4,25%. Сделано это было из-за начавшегося роста цен и оттока вкладов с депозитов, в ходе которого население за предыдущие 9 месяцев вывело порядка 1,5 трлн рублей со своих счетов.

Не стоит забывать и о ОФЗ, чья доходность заметно снизилась из-за более мягкой кредитно-денежной политики, что несколько снизило спрос на госдолг со стороны нерезидентов. В текущей ситуации стране необходимо иметь возможность привлекать финансировать дефицитный бюджет. Всего в четвертом квартале было размещено облигаций на 2,426 трлн рублей при плане в привлечения в 2 трлн. После заседания ЦБ РФ доходность 10-летнего бенчмарка практически не изменилась и держится вблизи 5,8%.

Акции Wells Fargo растут с начала ноября, но потенциал их роста сильно ограничен, так как банк все еще находится под ограничениями со стороны ФРС. Напомним, что в 2018 году ФРС решилась на беспрецедентные меры в отношении Wells Fargo, запретив увеличивать размер активов на своем балансе без предварительного разрешения регуляторов. Дело в том, что сотрудники банка в течение нескольких лет открыли более 3,5 млн счетов без ведома клиентов ради выполнения плана по продажам, а позже представители банка признались в том, что более полумиллиона клиентов переплачивали по банковским продуктам.

В данный момент какие-либо намеки на снятие ограничений все еще отсутствуют. По подсчетам Bloomberg, Wells Fargo недополучил порядка $4 млрд дохода из-за давления регуляторов. Эта цифра была получена после того как агентство сравнило динамику роста активов в других крупнейших банках страны и спроецировало ее на Wells Fargo. Как мы видим, банк способен ощутимо нарастить свою выручку после того как регуляторы ослабят свое давление. Сильнее всех свои активы за три года увеличил JPMorgan Chase (с $2,5 трлн до $3,2 трлн), в то время как баланс Wells Fargo держался ниже отметки в $1,9 трлн.

В Wells Fargo не проводили реструктуризацию с конца 2016 года, так как были заняты регулятивными вопросами. В 2020 году свою лепту внес коронавирус, вследствие чего приступить к активным действиям в банке смогли лишь в последние месяцы. Было сокращено более 700 рабочих мест, а также представлены поправки в действующую систему по контролю за злоупотреблением в сфере продаж. Впрочем, какие-либо конкретные сроки по вступлению изменений в силу названы не были, что породило спекуляции на тему возможного сохранения ограничений ФРС вплоть до 2022 года.

Акции Wells Fargo остаются дешевыми по вполне конкретной причине. Инвесторам, желающим заработать на предполагаемой отмене регуляторных ограничений, стоит грамотно оценивать все риски.

Snapchat продолжает удивлять участников рынка: по итогам III квартала 2020 года выручка выросла на 52% г/г, тогда как например в аналогичном периоде 2019 года она увеличилась лишь на 47%.

Помимо высоких текущих темпов роста выручки, есть и другие причины для дальнейшего увеличения стоимости акций компании. Дело в том, что у Snapchat самый высокий уровень вовлеченности пользователей среди схожих приложений. Например, ежедневное число активных пользователей Snapchat и Twitter составляет 249 и 187 млн соответственно. Чем больше клиентская база, тем стабильнее бизнес. Данный факт в последние годы успешно доказывает Netflix, чьи проблемы со свободным денежным потоком успешно решаются постоянно растущим числом подписчиков.

Тем не менее, игнорировать отрицательный свободный денежный поток Snapchat все же не стоит. Несмотря на все попытки менеджмента улучшить ситуацию и очевидный прогресс, за последние девять месяцев FCF составил – минус $156 млн. В то время как у Twitter и Pinterest дела идут ощутимо лучше: плюс $91 млн и минус $86 млн соответственно.

В данный момент акции Snapchat, Pinterest и Twitter торгуются по 22х, 19х и 10х “forward sales” соответственно, так что акции SNAP довольно сложно назвать дешевыми. Кроме того, Snapchat ожидает роста выручки в IV квартале на 47%, в то время как Pinterest – на 60%, да и в целом растет куда более высокими темпами.

Таким образом, к покупкам акций Snapchat следует подходить максимально осторожно: в текущий условиях они стоят слишком дорого, особенно учитывая ее убыточность на операционном уровне.

Если в двух словах, то Lemonade удалось решить (по крайне мере так считают многие) главную проблему рынка страхования – обеспечить себе высокий уровень регулярных финансовых поступлений. Дело в том, что финансовое положение страховых компаний крайне нестабильное, так как оно зависит от огромного количества факторов, влияние которых на баланс довольно сложно предсказать. В модном стартапе поступили просто: Lemonade оставляет себе фиксированные 25% страховых премий, тогда как огромная доля рисков передается перестраховщикам. Данный подход позволяет поддерживать стабильное значение валовой маржи, не свойственный подобному бизнесу.

Компания заключает с контрагентами квотный договор перестрахования, который вовсе не подразумевает 100% защиту доходов. По сути, Lemonade, отказавшись от некоторых рисков, понесет пропорционально меньшие убытки за счет пропорционально меньших доходов, так как на ее баланс начинает поступать перестраховочная премия меньшего размера. Иными словами, какого-либо волшебства тут нет: бизнес-модель стартапа не способна изменить базовые принципы работы рынка.

С другой стороны, Lemonade добился великолепных успехов по части удобства: договор можно заключить онлайн за полминуты, а получить покрытие в течение нескольких минут. Сервис ориентирован на молодых людей, которые впервые покупают страховку и будут со временем оформлять все более дорогие продукты по мере взросления.

Кроме того, разработанные механизмы, с применением машинного обучения и искусственного интеллекта, позволяют Lemonade довольно эффективно управлять рисками. В частности, специальные алгоритмы анализируют данные со спутников, чтобы иметь возможность заблокировать возможность заключения новых договоров в районах, где имели место пожары или неблагоприятные погодные условия. Таким образом, обмануть страховщика и оформить полис задним число почти невозможно.

Мы уже затрагивали тему SPAC в наших статьях, когда говорили о том как “Desktop Metal” – ведущий игрок рынка 3D-печати, привлек финансирование для дальнейшего развития. Расшифровывается аббревиатура как “Special Purpose Acquisition Companies”, а создаются подобные фирмы исключительно для привлечения капитала и последующей покупки перспективных стартапов, желающих раздобыть денег. Какой-либо самостоятельной операционной деятельности сами SPAC в ожидании подходящей покупки не ведут.

На самом деле подобные компании существуют уже довольно долго, но в последнее время они стали гораздо более популярными. В 2019 году было проведено 59 SPAC IPO на сумму в $14 млрд, а уже в 2020 году 230 сделок на $74 млрд.

Главная причина подобной популярности – это невероятно перегретый рынок IPO. Например, капитализация “DoorDash” взлетела на 80% до $60 млрд в день размещения бумаг, тогда как за несколько дней до этого ее оценивали в $32 млрд. Инвесторам кажется, что если они инвестируют в акции SPAC до того как он объявит о покупке компании, то они смогут получить схожую доходность. И действительно, бумаги многих SPAC взлетают в цене в два-три раза как только участники рынка узнают о приобретаемом стартапе. Например, 15 сентября “Opendoor” стала публичной через слияние со SPAC, и к текущему моменту акции выросли более чем в два раза.

По какому принципу выбираются SPAC учитывая их специфику? На основании личностей, стоящих за ними. Подобные компании привлекают известных инвесторов или знаменитостей, которые проводят специализированную пиар-кампанию в интернете и телевидении. Одной из самых популярных звезд в индустрии является Чамат Палихапития. Люди готовы покупать акции “пустых” фирм основываясь исключительно на громких именах сопричастных лиц. Проблема такого подхода заключается в том, что даже самые известные инвесторы могут ошибаться, да и на тот момент, когда рядовые трейдеры обратят свое внимание на акции, они уже успеют получить солидную прибыль.

В самих SPAC нет ничего плохого: многие стартапы, привлекающие подобным образом капитал, обладают огромным потенциалом. Но вот стоит ли значительно переплачивать за компанию, которая еще не успела выпустить ни одного отчета о доходах?

Акции Southwest Airlines все еще торгуются на 20% ниже значений начала года и имеют все шансы окончательно восстановиться от недавнего падения в обозримом будущем. Пассажиропоток продолжает восстанавливаться, в то время как одобрение вакцин со стороны FDA позволит авиакомпаниям в полной мере удовлетворить отложенный спрос в 2021 году.

Исследователи пока не успели обновить свои прогнозы и все еще настроены слишком негативно. Например, IATA не ожидает восстановления пассажиропотока авиакомпаний до уровня 2019 года ранее 2024 года и явно не учитывает в своих расчетах факт появления вакцины. Данные TSA (Администрация транспортной безопасности) демонстрируют ощутимый рост пассажиров в период выходных в честь Дня благодарения, а значит спрос на путешествия среди американцев присутствует.

За последние десять лет сектор авиаперевозок ощутимо трансформировался и стал зарабатывать гораздо больше денег чем раньше. Маржа прибыли до налогообложения достигла 9,9% в 2019 году, что не так далеко от среднего значения среди всех американский компаний – 12,9%. Тем не менее, мы не видели серьезного роста котировок до пандемии. Разумеется, не видим мы его его и сейчас, когда правительство поддерживает отрасль в рамках CARES Act.

Большинство инвесторов считают акции Southwest Airlines слишком дорогими по текущей цене из-за разводнения и роста долговой нагрузки. До пандемии они стоили порядка $60, в то время как EPS равнялся $4,3. Не будем забывать, что показатель пострадал из-за проблем с 737 MAX, в отсутствии которых конечные цифры оказались бы больше. Сейчас “forward P/E” равняется 15х, так как участники не ожидают восстановления доходов ранее 2024 года. Однако, если вакцинирование окажет позитивный эффект, то и прогнозы должны будут быть пересмотрены. Представим, что по итогам 2021 года EPS вновь вернется к прежним значениям, тогда, учитывая текущий “forward P/E”, акции должны были бы торговаться вблизи $60, а значит оптимистично настроенные инвесторы могут рассматривать недавний рост котировок в качестве первой фазы долгосрочного ралли.