Актуальное

Zoom Video Communications – один из главных бенефициаров пандемии: по итогам 2020 года стоимость акций выросла на 435%. Возникает вполне закономерный вопрос – как будут вести себя бумаги в новом году?

Главная проблема с Zoom заключается в том, что все попытки оценить фундаментальную стоимость акций обречены на провал. Если в III квартале 2019 года размер выручки составил $166,5 млн, то в аналогичном периоде 2020 года уже $777,2 млн. Не будем забывать и о том, что рост выручки произошел на фоне введенных карантинных мер. Акции торгуются по Forward P/E равному 131х – крайне рискованная инвестиция.

Zoom зарабатывает $15-20 в месяц с компаний, которые используют платформу для онлайн-встреч, и берет дополнительную плату за премиальное обслуживание и аренду облачных ресурсов. Не будем забывать о том, что Zoom не единственный игрок в сфере дистанционных переговоров. Список конкурентов крайне велик, но мы ограничимся самыми крупными: Microsoft, Google и Cisco. Желание людей работать из дома вполне очевидно и связано не только с пандемией, но и с серьезной экономией денег и времени. Даже если удаленный формат станет новой нормой, Zoom будет крайне сложно поддерживать рост доходов на высоком уровне, так как сейчас все больше компаний пытается запрыгнуть на поезд видеоконференций и выпускает качественные продукты. Как минимум, это должно ударить по валовой марже, которая до пандемии равнялась порядка 78%, но по итогам прошлого года сократилась до 70%. Борьба с конкурентами всегда способствует росту издержек.

Кроме того, стоит ожидать допэмиссий акций с целью финансирования расходов на развитие платформы. Это поможет Zoom избежать судьбы компаний, которые не смогли противостоять напору со стороны конкурентов, но крайне негативно скажется на стоимости акций в среднесрочной перспективе.

Акции IBM рухнули в пятницу после того как компания выпустила слабый финансовый отчет за IV квартал 2020 года. Выручка составила $20,37 млрд, что на 6,5% ниже значений IV квартала 2019 года и на $260 млн ниже рыночных ожиданий. Самый слабые результаты оказались по направлению “Cloud & Cognitive Software” – продажи рухнули на 4,5%, до $6,84 млрд.

Валовая маржа и EPS оказались выше консенсуса: 51,7% против 51,2% и $2,07 против $1,87 соответственно. Произошло это во многом благодаря слабости американской валюты: IBM, как и многие другие американские компании, ощутимо выиграли от нисходящей динамики доллара в конце 2020 года. По сравнению с III кварталом размер долга снизился на $3,9 млрд, а общий размер свободного денежного потока за весь 2020 год составил $10,8 млрд.

Инвесторы возлагали большие надежды на развитие сегмента “облачных” технологий, но в данный момент Microsoft и Amazon наращивают выручку гораздо более быстрыми темпами, несмотря на то, что они уже занимают крупную долю рынка. В условиях сверхнизких процентных ставок и массивных стимулов, спекулянты ищут компании, способные активно наращивать доходы. IBM совершенно точно не подходит под это описание..

Доход по итогам 2020 года оказался на 4,6% ниже цифр за 2019 год. Если еще 10 лет назад выручка компании превышала $106 млрд, то сейчас инвесторы сомневаются, что IBM может заработать хотя бы $75 млрд в текущем году. И это несмотря поддержку со стороны слабого доллара. Единственный позитивный момент заключается в том, что после падения стоимости акций годовая дивидендная доходность увеличилась до 5,3%.

В Intel опубликовали отчет за IV квартал 2020 года. Ознакомиться с финансовыми результатами особенно интересно на фоне назначения нового генерального директора, которое подогрело интерес к компании.

Размер выручки составил $19,98 млрд, что на 1% ниже значений за аналогичный период 2019 года, но все же гораздо лучше прогнозов аналитиков, ожидавших падения более чем на 13%. Цифры по EPS оказались выше консенсуса на $0,41 – $1,52. Добиться этого удалось благодаря рекордной выручке в ПК-сегменте, которая оказалась выше на 33% г/г благодаря высоким продажам ноутбуков.

Стоит также отметить результаты Mobileye, чьи доходы оказались выше на 39% г/г. Падение выручки сегмента “Data Center” составило 16%, но менеджмент ожидал более плохого результата. Итого за 2020 год выручка выросла на 8%. Как мы видим, несмотря на все опасения, связанные с ростом доли AMD на рынке и переносам выпуска новой продукции, Intel продолжает демонстрировать неплохие результаты.

Судя по всему представители компании не планируют сдавать позиции. В I квартале 2021 года менеджмент ждет выручку в размере $18,6 млрд по GAAP и $17,5 если вычесть из цифры NAND, который будет продан в ближайшее время. В то время как аналитики ожидали падения доходов на 16%, до $16,40 млрд.

Главным преимуществом Intel остаются высокие цифры по потоку наличности: в 2020 году было сгенерировано $35,4 млрд, а размер свободного денежного потока составил $21,1 млрд. Порядка $20 млрд было потрачено на вознаграждение акционерам, в том числе на выкуп собственных акций: по итогу IV квартала 2020 года число бумаг в обращении снизилось до 4,119 млрд – годом ранее их объем составлял 4,373 млрд.

Yelp – это популярный сервис отзывов, который помогает людям найти рестораны, фитнес-клубы, парикмахерские и прочие заведения из сферы услуг. Акции компании негативно отреагировали на карантинные меры, однако успели в значительной степени восстановиться и на данный момент торгуются всего лишь на 10% ниже февральских значений.

Еще в апреле ситуация была довольно печальной: Yelp сообщил о падении трафика на 60%, вследствие чего менеджменту пришлось сократить число сотрудников на 1000 человек, а затем еще на 1100. Во II квартале 2020 года выручка сократилась на 31,6%, а в III квартале – на 15,9%. При этом, компании удалось заработать почти на $18 млн больше, чем ожидали аналитики, что внушает надежду на позитивный сюрприз и по итогам IV квартала. Сейчас на Уолл-Стрит прогнозируют падение доходов на 15,1%.

В начале 2020 года в Yelp рассчитывали увеличить размер годового дохода на 15%, до 1,3 млрд. Кроме того, планировалось достичь 30% маржи EBITDA (в 2019 году – 21%). Несмотря на пандемию компании удалось улучшить показатель до 24%: доходы сократились на $61 млн, тогда как EBITDA всего лишь на $5,6 млн. Дальнейшее восстановление экономики позволит воплотить озвученные планы, но уже в текущем году.

Одна из главных статей расходов – траты на SG&A (расходы, связанные с развитием бизнеса и проведением маркетинговые кампании). На них приходится более 42%. Вероятнее всего, менеджмент будет наращивать финансирование этого направления, чтобы бизнес быстрее вернулся в привычное русло. В то время как издержки будут сокращаться за счет перевода клиентов на самообслуживание.

С 2017 года по сентябрь 2020 года менеджмент активно выкупал собственные акции, в результате чего число акций в обращении снизилось на 20%, до 73,5 млн. Таким образом, даже после того как их стоимость восстановится до докоронавирусных значений они все еще будут стоить довольно дешево с фундаментальной точки зрения. Менеджмент планировал потратить на эти операции дополнительные $600 млн в IV квартале, что подразумевает снижение общего количества акций еще на 10%.

Рубль завершает торговую неделю ослаблением позиций против доллара. Против валюты играют внешнеполитические риски, связанные как с победой демократов на выборах в США, так и с ситуацией вокруг ареста Алексея Навального.

В СМИ появилась информация о том, что Джо Байден не собирается улучшать отношения с Россией, а планирует продолжить стратегию санкций. Эту новость сложно назвать неожиданной, однако она стала дополнительным поводом для оттока капитала из российских активов. Кандидат на пост главы Минфина США Джанет Йеллен также придерживается стратегии сохранения ограничений в отношении Москвы.

Тем временем европарламент призывает остановить строительство газопровода “Северный поток-2” в качестве ответных мер на арест Алексея Навального. Впрочем, резолюции европарламента носят рекомендательных характер и не обязательны для исполнения. В Германии отмечают важность проекта для энергетической безопасности страны, но не исключают того факта, что действия российского правительства могут сказаться на его судьбе.

В качестве дополнительного давления на курс стоит упомянуть покупку валюты со стороны Центробанка РФ на сумму в 7,1 млрд рублей в день, а также падение спроса на рисковые активы из-за новых строгих карантинных ограничений в Китае. В частности ситуация в КНР негативно влияет на стоимость нефти: восстановление экономической активности в стране внесло ощутимый вклад в восстановление сырьевых рынков, но из-за вспышки коронавируса ситуация может измениться.

Биткоин привлекает к себе повышенное внимание со стороны либертарианцев и сторонников австрийской школы. Биткоин-энтузиастов воодушевляет наличие возможности запустить полный узел биткоина на своем компьютере и проверить как соблюдаются правила консенсуса в сети. Развитие криптовалюты происходит не так быстро как в случае некоторыми другими цифровыми активами, так как сохранение основного протокола имеет первостепенное значение. Экосистема биткоина ориентирована на безопасность: протокол стабилен, а экосистема закалена в бою и стабильна.

Идеология Ethereum куда более способствует экспериментам. Одноименная платформа позволяет осуществлять спекуляции небольшими альткоинами, большая часть из которых исчезает с радаров почти сразу после запуска. Разработчики постоянно ищут способы улучшить фундаментальные основы работы сети, что неоднозначно воспринимается представителями криптовалютного сообщества. Одни считают это преимуществом, а другие – недостатком. Ethereum более централизован и полагается на видение своего основателя.

Блокчейн Ethereum 1,0 перегружен, вследствие чего комиссии за транзакцию ощутимо увеличились. Это позитивно сказывается на стоимости ETH: пользователям необходимо больше токенов, чтобы платить за выполнение смарт контрактов. С точки зрения развития децентрализованных приложений данная ситуация является вредной, так как их использование становится менее выгодным по сравнению с централизованными аналогами.

Разработчики запускают Ethereum 2,0 – обновление, которое должно увеличить пропускную способность системы. Это крайне необходимо для дальнейшего развития сети, однако апгрейд может лишить ETH привычного драйвера роста. Высокая пропускная способность может привести к падению спроса на токены, необходимые для уплаты комиссии, но с другой стороны – упростит работу с децентрализованными приложениям.

Ethereum 2,0 позволяет пользователям зарабатывать пассивный доход за хранение токенов, так как они будут использоваться для валидации транзакций (POS). Тем не менее, модель ценообразования ETH сложно назвать однозначной (в отличии например от биткоина). Конечно можно вспомнить о законе Меткалфа о росте ценности сети и прогнозировать увеличение стоимости токена по мере развития децентрализованных приложений. Но это произойдет лишь в случае успеха Ethereum 2,0, тогда как на данный момент DeFi привлекают лишь спекулянтов.