Актуальное

Рубль ощутимо дешевеет по итогам торговой недели на фоне сохранения проблем, связанных с пандемией, и прекращения поддержки со стороны экспортеров, которые обменивали валютную выручку в рамках налогового периода.

Инвесторы продолжают выходить из риска, так как, несмотря на наличие вакцин от коронавируса, единственным способом борьбы с инфекцией остается карантин. Нехватка вакцин для массовой вакцинации по всему миру и угроза распространения новых штаммов коронавируса вынуждает участников рынка искать спасения в безопасных активах.

В ФРС выразили беспокойство касательно темпов восстановления американской экономики, а в свежем релизе МВФ содержались призывы к сохранению стимулов. Не стоит недооценивать и ситуацию на фондовом рынке, где розничные трейдеры объявили войну хедж-фондам, провоцируя шорт-сквизы и маржин-коллы. Представители демократов и республиканцев призывают брокеров отменить введенные ограничения на операции с бумагами, которые стали целью атаки со стороны подписчиков Reddit. Законодателей крайне возмутил тот факт, что ограничения коснулись лишь розничных инвесторов, тогда как крупные игроки продолжили торговать в обычном режиме. По этому вопросу уже запланированы слушания как в Палате представителей, так и в Сенате. Значения CBOE Volatility Index находятся гораздо выше средних значений за последние 10 лет – на уровне конца октября. Именно тогда в последний раз наблюдалась ощутимая коррекция по индексу S&P 500.

Давление на курс оказывает бегство нерезидентов из российских активов из-за возможного ввода очередных санкций после прихода к власти нового президента и ареста Алексея Навального. Геополитический негатив мотивирует инвесторов минимизировать позиции перед выходными.

Axalta – ведущий производитель лакокрасочных материалов для ремонта легковых автомобилей, коммерческого транспорта и индустриального применения. Компания существует более 150 лет, за которые успела открыть 48 производственных центров по всему миру. В штате числится 13 тысяч сотрудников, обслуживающих более 100 тысяч клиентов в 130 странах мира. Axalta активно совершенствует свою технологию в 30 исследовательских лабораториях.

Рентабельность по EBITDA равна 21%, что выше чем у ближайших конкурентов: PPG Industries (17%), AkzoNobel (13%) и др. Доходы Axalta довольно быстро восстановились после локдаунов. Если по итогам II квартала выручка сократилась на 43,6% г/г, то по итогам III квартала – 7,2% г/г. Согласно последнему отчету компания смогла сэкономить на операционных затратах $50 млн, что свидетельствует о гибкости бизнес-модели.

Менеджмент планирует и дальше тратить деньги на исследование и выпускать порядка 250 новых продуктов каждый год, чтобы сохранить имеющиеся темпы роста. На Китай приходится более 40% глобального рынка лакокрасочных материалов, так что дальнейшее восстановление китайской экономики (в частности автомобильного рынка, где наблюдается отложенный спрос) должно оказать положительный эффект на финансовые результаты компании. Низкие процентные ставки способствуют V-образному восстановлению автомобильного рынка и в США.

Главным риском остается пандемия, однако сильный бухгалтерский баланс позволит компании пережить неприятности без серьезного негативного эффекта. В частности, размер свободного денежного потока почти не изменился и составляет $514,2 млн.

За последние 12 месяцев акции Dick’s Sporting Goods выросли на 50%. Главная причина роста – цифровая трансформация бизнеса: компания, наконец, начала активно развивать онлайн-продажи и, что немаловажно, уделять повышенное внимание скорости доставки.

По итогам III квартала 2020 года объем онлайн-продаж вырос на 95%. Добиться столь выдающихся результатов удалось благодаря наличию сети магазинов по всей стране. 70% заказов было обработано либо путем доставки на дом из ближайшего магазина, либо через механизм “curbside pickup” (покупатель оформляет заказ в интернете и забирает его у входа в магазин или на парковке). Инвесторы оценили старания Dick’s Sporting Goods и заложили в текущие цены очевидное преимущество компании перед Amazon – более быстрые сроки доставки (как правило, она осуществляется в тот же день).

Компания внедряет и другие технологические новшества, например, приложения для бесконтактной оплаты, однако потенциал дальнейшего роста сильно ограничен. Даже после отличных результатов в III квартале менеджмент принял решение не обновлять свои прогнозы по размеру годового дохода. Тем не менее, на Уолл-стрит ожидают роста EPS до $5,09 в фискальном 2022 году. Эта оценка была недавно снижена примерно на 15%. До начала пандемии компания заработала $3,69, а за первые три квартала прошлого года – $3,42. Как мы видим, несмотря на все инновации, в Dick’s Sporting в лучшем случае смогли лишь избежать серьезных финансовых потерь, но никак не усилить свои позиции. Разумеется, изменение бизнес модели позволяет компании наращивать доходы в будущем, но в данный момент акции выглядят крайне дорого. Сильная коррекция откроет возможности для покупки бумаг по более привлекательным ценам.

2021 год начался довольно оптимистично: управляющие и аналитики настроены “по-бычьи” касаемо дальнейшей судьбы фондовых активов. Многие участники рынка уверены в том, что совокупное влияние масштабных экономических стимулов, крепкого состояния строительной сферы, растущих корпоративных доходов и появление эффективных вакцин существенно недооценено. Кроме того, финансовое положение американских семей продолжило улучшаться: размер чистых активов домохозяйств перевалил за отметку в 120 трлн, а соотношение общего долга к общем активам снизилось на 38% по сравнению с 2008 годом.

Тем не менее, судьба рынка в краткосрочной перспективе вызывает серьезные опасения. С последней серьезной коррекции в октябре 2020 года индекс S&P500 успел вырасти на 18%. С тех пор индекс стабильно держался выше 15-дневной скользящей средней – подобная динамика наблюдается крайне редко. Как правило, чем дольше котировки находятся выше этого уровня, тем выше шансы на то что очередная коррекция будет чувствительной. Поводом для начала нисходящего движения может стать любая неожиданная новость, способная испортить оптимистичную картину, которую инвесторы сформировали у себя в голове.

Сезон отчетов способствует росту волатильности: индекс VIX активно “флиртует” с уровнем 25. Мы видели как волатильность взлетела после того как стало известно о том, что законопроект Байдена (стимулы на $1,9 трлн) столкнулся с сопротивлением республиканцев. Учитывая подобную чувствительность рынка к появлению неприятных новостей, VIX вполне может резко взлететь на фоне публикации недостаточно хороших цифр по корпоративным доходам.

86% отчитавшихся компаний смогли показать результаты лучше рыночных ожиданий, так что коррекция не должна затянуться на долгий срок. Кроме того, резкая распродажа может стать неплохой возможностью для увеличения позиций по стоящим активам.

За последние два года акции AMD выросли более чем на 430% благодаря позитивным ожиданиям участников рынка, которые верили в будущий успех компании. Со временем инвесторы хотели видеть все большие темпы роста доходов. В AMD не отставали: каждый квартал менеджмент сообщал о крайне сильных результатах.

Отчет за IV квартал 2020 года не стал исключением. Выручка выросла на 53% по сравнению с аналогичным кварталом 2019 года, до $3,24 млрд, и оказалась на 10% выше консенсуса. Главным образом добиться этого получилось благодаря росту доходов подразделений, выпускающих чипы для серверов, встраиваемых систем и игровых консолей (Enterprise, Embedded and Semi-Custom) на 176% г/г, до $1,28 млрд. Подразделение AMD Computing and Graphics Business Group (чипы для ПК и планшетов) увеличило выручку на 18% г/г. Как итог годовая выручка оказалась на 45% выше, чем в 2019 году – $9,76 млрд.

Пожалуй, единственным негативным моментом релиза являются цифры по валовой марже. Несмотря на рост доходов на 50%, маржа по-прежнему равняется 45%.

Основная причина смены отношения инвесторов к акциям в последние годы заключается в улучшении финансового положения AMD. Еще несколько лет назад свободный денежный поток был отрицательным, а размер долга превышал “здоровые” отметки. Однако, в 2020 году размер свободного денежного потока составил $777 млн, что примерно на $0,5 млрд выше, чем в 2019 году. Размер кэша по итогам прошлого года составил $2,30 млрд, в то время как объем долга снизился до $330 млн.

В I квартал 2021 году менеджмент ожидает роста доходов на 79% г/г, до $3,2 млрд, а по итогам всего года – на 37% (по сравнению с 2020 годом). Важное значение будет иметь сделка по покупке Xilinx, которая будет закрыта в ближайшее время.

Рубль дешевеет с оглядкой на динамику нефтяного рынка и валют EM-сегмента. На рынках усиливаются пессимистичные настроения на фоне ухудшения эпидемиологической обстановки, которое способно привести к негативным последствиям для мировой экономики. Инвесторы предпочитают не связываться с рисковыми активами развивающихся стран и выбирают более надежный доллар, растущий с начала недели вопреки ожидаемым фискальным стимулам.

Американские конгрессмены продолжают спорить по поводу нового пакета экономической помощи: республиканцев не устраивает размер стимулов – $1,9 трлн. Тем временем, число инфицированных в стране продолжает расти, а последние макроданные сигнализируют о замедлении восстановительных процессов. Участники рынка будут крайне внимательно следить за двухдневным заседанием ФРС – первому при новом президенте.

Недавняя вспышка коронавируса в КНР оказывает давление на нефтяные котировки. Дело в том, что 28 января в стране стартует сезон туристических поездок, приуроченные к Новому году по Лунному календарю. Однако, новые ограничения на передвижение жителей Китая должны сказаться на перспективе восстановления спроса на топливо.

В качестве дополнительного негатива стоит назвать покупку валюты в рамках бюджетного правила со стороны ЦБ РФ, а также снижение объемов конверсионных операций отечественных экспортеров после уплаты НДПИ в начале недели.