Актуальное

Акции Palo Alto Networks торгуются на 40% выше уровня начала 2021 года. Компания оказывает услуги в сфере сетевой безопасности. Главное преимущество – полная визуализация и контроль работы сетевых приложений, которые происходят не по IP адресу, а по пользователю. В текущем году было довольно много позитивных новостей, связанных с деятельностью разработчика, но, судя по всему, потенциал дальнейшего роста бумаг серьезно ограничен: “бычьи” и “медвежьи” драйверы уравновешивают друг друга.

Среди драйверов роста стоит отметить постоянно расширяющийся продуктовый портфель, который пришелся очень кстати, ведь компании активно увеличивали свои IT-бюджеты после начала пандемии. Как итог, несмотря на то что размер годовой выручки превышает $5 млрд, в Palo Alto Networks смогли увеличивать темпы роста на протяжении последних кварталов.

Впрочем, на рынке присутствуют более молодые конкуренты, чья выручка растет еще более быстрыми темпами, например, Zscaler (+60% г/г). Причем, Zscaler и выглядит как более актуальный разработчик, ведь он обеспечивает безопасность работы веб-приложений, обретающих все большую популярность. При этом, поставщики софта все меньше ориентируются на установку своих сервисов на ПК, предпочитая размещать приложения в облаке. Таким образом, файерволы становятся все менее актуальными.*Фотография предоставлена Pexels

Возможно, акции Palo Alto Networks и могут продемонстрировать небольшой рост от текущих отметок, но с долгосрочной точки зрения они не способны вызвать интерес.

Акции DocuSign торгуются на 23% выше отметок начала 2021 года. Впрочем, потенциал дальнейшего роста выглядит ограниченным: к текущему моменту темпы роста выручки снизились до 50% г/г, в то время как аналитики ожидают увидеть в следующем году цифру в 30%.

С фундаментальной точки зрения позиции DocuSign все еще крайне сильные. Дело в том, что на цифровой документооборот сейчас переходят абсолютно во всех отраслях, вследствие чего отсутствует какая-то привязка к какому-то одному сегменту – услуги можно оказывать совершенно любой компании. Многие консервативные индустрии, которые активно использовали бумажный документооборот, вроде строительной, также начинают меняться, а значит приток новых клиентов в обозримое время иссякнуть не должен.

Однако, данный фундамент идет в комплекте с крайне высокими значениями коэффициентов. Стоимость компании (enterprise value) равняется $54,5 млрд, тогда как в следующем году ожидается выручка в размере в $2,7 млрд. Следовательно коэффициент EV/S превышает 20х.

Сложно себе представить, чтобы в DocuSign нашли силы для дальнейшего роста с текущих вершин. Основной позитив, по всей видимости, будет поступать с фронта рентабельности. Благодаря своим размерам компания смогла снизить расходы на маркетинг до 40% (-5 процентных пункта г/г) от общего размера доходов. Это позволило улучшить цифры по валовой марже – 19%, что на 9 пунктов выше чем год назад.

Акции Robinhood торгуются на 50% ниже максимальных отметок, вследствие чего инвесторы могут приобрести их вблизи цены IPO. Причин для “бычьего” настроя сразу несколько.

Во-первых, аудиторией брокера являются молодые люди, которые с высокой вероятностью будут продолжать использовать платформу в течение длительного времени. Иными словами, бизнес Robinhood будет расти вместе с его клиентами, а значит запуск доверительного управления и других услуг, имеющихся у зрелых игроков, вроде Morgan Stanley, это всего лишь дело времени. Во-вторых, компания умудряется поддерживать высокие темпы роста клиентской базы с самого начала пандемии. Драйверов большое количество: от доступа к криптовалютным активам до начисления приличных процентов на свободный капитал. На Уолл-стрит ожидают роста выручки на 37% г/г в 2022 году.

По итогам второго квартала в компании присутствовало 22,5 млн активных аккаунта с деньгами, что на 130% выше чем в аналогичном периоде прошлого года. В то время как объем клиентских средств на счетах вырос в три раза, до $102 млрд. Ничего удивительного здесь нет: по сравнению с многими другими брокерами, Robinhood предлагает крайне удобный интерфейс, благодаря которому трейдинг стал максимально похож на онлайн-игру. Можно сколько угодно рассуждать на тему пагубного влияния платформы на начинающих инвесторов, но факт остается фактом – спрос на услуги Robinhood будет сохраняться и дальше.

Акции Autodesk торгуются на 5% выше отметок начала 2021 года. С середины октября их стоимость выросла на 14%, но до максимальных отметок все еще довольно далеко. Котировки ADSK оживились после того как компания опубликовала результаты за второй квартал.

Главной причиной послужили прогнозы по “billings”, предполагающие рост на 19-22% г/г, однако менеджмент уже успел пересмотреть ожидания в меньшую сторону, до плюс 18-20% г/г. Обычно, растущие фирмы не поступают так в отсутствие серьезных оснований. В случае Autodesk речь идет о снижении спроса на флагманские продукты. Иными словами, продажи уже близки к пиковым значениям и в компании уже осознают ограниченные перспективы дальнейшего роста.

Еще одна причина для кратковременного негатива – перевод клиентов в “облако”, что в целом воспринимается инвесторами хорошо, но при этом в Autodesk начинают заключать договоры не сразу на несколько лет (как было раньше), а лишь на год вперед. Этот нюанс должен ощутимо сократить поступление наличных на баланс в ближайшем будущем, тогда как ситуация нормализуется лишь ближе к 2024 году.

Вспомним и про высокие значения коэффициентов, вроде P/E (63х) или EV/S (13,5х). При таких обстоятельствах расти будет крайне сложно, вследствие чего покупка акций Autodesk выглядит крайне рискованно.

Акции Lions Gate Entertainment торгуются на 25% выше уровня 2021 года, но на 30% ниже максимальных отметок. Коронавирус способствовал кардинальным изменениям в индустрии развлечений. Однако, не все представители сегмента смогли подстроится под новые реалии: если доходы популярных стриминговых сервисов активно растут, то фирмы вроде Lions Gate все еще испытывают трудности с поиском драйверов для развития. Стриминговый сервис компании STARZ не способен привлечь новых подписчиков, в то время как новые кинорелизы не вызывают особого интереса.

В Lions Gate произвели 34 новых сериальных сезона в текущем году, из которых 15 стали эксклюзивом для STARZ. Впрочем, число американских подписчиков сервиса все равно снизилось на 300 тысяч. Становится ясно, что бурный рост платформы в прошлом году стал возможным лишь из-за пандемии и в 2021 году ожидать высоких темпов роста явно не стоит. Конкуренты, вроде Netflix и Disney+ демонстрирую гораздо более интересные результаты. Если дела будут развиваться такими темпами и дальше, то Lions Gate придется рассмотреть варианты консолидации – данный тренд набирает силу в Голливуде в силу недавних тектонических изменений. Ну а пока все надежды на комиссионные от дистрибьюторов сериала “Безумцы” и выход очередного продолжения Голодных игр в ближайшие годы.

По итогам второго квартала выручка выросла на 11% г/г, до $901 млн. При этом, доход от кино сегмента увеличился лишь на 4% г/г, и это несмотря на крайне слабые прошлогодние результаты. Основным драйвером остается тв-продукция.

С начала года акции Sea подорожали более чем на 70%. До пандемии бумаги стояли в 7 раз меньше – около $50. Столь мощного роста удалось добиться благодаря тому, что основными направлениями бизнеса компании являются онлайн-игры, онлайн-коммерция и онлайн-платежи. Иными словами, Sea посчастливилось работать именно в тех направлениях, которые получили мощный толчок на фоне ввода карантинных мер. Sea принято считать южноазиатским Amazon. Может быть оно и так, но после столь резкого роста котировок за крайне небольшой промежуток времени акциям явно потребуется время, чтобы найти силы для дальнейшего движения вверх.

На данный момент рыночная капитализация компании равняется $196 млрд. Если вычесть из этой цифры размер долга ($1,3 млрд) и объем наличных средств на балансе ($5,9 млрд), то стоимость компании (enterprise value) будет равняться $191 млрд. Согласно прогнозам аналитиков, в следующем году в Sea должны заработать $13,54 млрд (+50% г/г), а значит коэффициент EV/S равняется 14х – это довольно большое значение даже для “растущей” компании. Большая часть выручки поступает от электронной коммерции, но это направление не может похвастаться высокими значениями маржи – около 15%. Для дальнейшего роста котировок потребуется появление новых фундаментальных драйверов, например, улучшения показателя общей рентабельности за счет роста доли онлайн-игр в общих доходах.