Актуальное

Последние полтора года в СМИ активно обсуждали неизбежную рецессию и скорый обвал фондового рынка, однако, к текущему моменту накал страстей существенно снизился, а вера в светлое будущее рисковых активов окрепла. Почему же это произошло? Всему виной позитивная статистика.

Если посмотреть на макроэкономические данные в целом, то станет ясно, что, несмотря на краткосрочные колебания, показатели выглядят достаточно уверенно. Так например, цифры по количеству новых рабочих мест в США (кроме сельского хозяйства – “Nonfarm Payrolls”) находятся в пределах, сформировавшегося с 2010 года диапазона. Считается, что, как минимум, за год до начала рецессии начинается рост числа заявок на пособие по безработице. Текущие же значения находятся на самом низком уровне с 1970 года и последние два года практически не менялись. 

Компании также чувствуют себя крайне уверенно. IHS Markit Composite PMI отслеживает тенденции в производственных отраслях и секторе услуг. В декабре 2019 года показатель увеличился до 52,7 пунктов, что указывает на самый сильный рост активности частного сектора за последние восемь месяцев. Пожалуй, самым главным аргументом в пользу скорой рецессии является индикатор ISM, который снижался 5 месяцев подряд (47,2 в декабре). Тем не менее, стоит помнить, что последние 20 лет доля производственного сектора в ВВП США стабильно сокращалась, тогда как роль услуг росла, а значит нас должны больше интересовать значения PMI в непроизводственной сфере, который вырос с 53,90 пунктов в ноябре до 55 пунктов в декабре. Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета в декабре достиг наивысших значений с мая – 99.3 пункта, что лишний раз подтверждает уверенность американцев в завтрашнем дне.

Таким образом, все страхи касательно рецессии были преувеличены, а если крах фондового рынка и произойдет, то только вследствие сокращения стимулирующих программ ФРС.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Производство автомобилей в Германии сократилось до самого низкого уровня за последние 23 года: Volkswagen, BMW и Daimler выпустили всего 4,66 млн машин в прошлом году. Автоконцерны винят в своих бедах снижение спроса на авто и ожидают, что в 2020 году спад продолжится: по предварительным оценкам, покупки на глобальном рынке снизятся до 79 млн в 2020 году, тогда как в прошлом году их число достигло 80,1 млн. Кроме того, производители ожидают значительного сокращения рабочих мест в отрасли из-за растущего спроса на электроавтомобили. Данные новости не только заставляют инвесторов вновь вспомнить о печальной ситуации с промышленностью в ЕС, но и лишний раз усомниться в существенном росте спроса на нефть в 2020 году.

В последние две недели 2019 году объемы сырой нефти в США активно сокращались. Эксперты склонны видеть в этом налоговые причины, так что уже в самое ближайшее время запасы сырья могут оказаться несколько выше, чем прогнозируется в данный момент. Важное значение будет иметь отчет Американского института энергетики: если информация о целенаправленном снижении производства подтвердится, то трейдеры могут начать фиксировать свою прибыль. 

Основной драйвер роста – угроза военного конфликта между Ираном и США, постепенно сходит на нет. По всей видимости, иранское правительство не планирует воплощать свои угрозы в адрес Вашингтона: после символических ударов по неактивным американским базам, министр иностранных дел Ирана заявил, что страна предприняла пропорциональные меры и не планирует доводить дело до войны.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

В ближайшее время начнется новый “сезон отчетов” на американском рынке, в связи с чем хочется обсудить, пожалуй, самую интересную компанию среди безусловных лидеров рынка – Google. 

Несмотря на невероятно успешный 2019 год, за который акции IT-гиганта выросли почти на 29%, динамика GOOG заметно отстает от индекса Nasdaq ( +32,5%). За первые три квартала 2019 года чистая прибыль компании составила $23,6 млрд. Согласно прогнозам, EPS по итогу года может составить $49, а к 2023 году может увеличиться до $76 если бизнес будет развиваться текущими темпами. Как и другие “растущие” фирмы, Google имеет высокие капитальные расходы (CAPEX), однако организация все же смогла накопить солидный запас наличности – порядка $120 млрд к IV кварталу: “net cash” рос в среднем на $15 млрд ежегодно. 

Подобные компании не выплачивают дивиденды, так как тратят большие суммы на конкурентную борьбу и поглощение перспективных стартапов-конкурентов. В ноябре прошлого года Google объявил о покупке Fitbit (производителя фитнес-трекеров и “умных” весов) за $2,1 млрд, чем привлек повышенное внимание со стороны правительства США. Министерство юстиции и Федеральная торговая комиссия начали расследование по данной сделке: регуляторы переживают, что устройства Fitbit усилит монополию интернет-гиганта и даст доступ к еще большему объему личных данных. Министерство юстиции уже ведет глобальное расследование в отношении бизнес практик Google, так что новое дело станет лишь одним из большого числа уже рассматриваемых. В таких условиях приобретать новые стартапы станет еще сложнее, а значит запас наличных будет расти еще большими темпами. Данная ситуация будет способствовать усилению давления со стороны инвесторов, которые, вполне закономерно, захотят получать часть прибыли компании. Аналогичная ситуация наблюдалась в Apple: когда запас наличных увеличился до $130 млрд компания начала выплачивать годовые дивиденды и активно выкупать акции в свободном обращении. Таким образом, если регуляторы не ослабят давление на Google, то компания будет вынуждена пойти по пути “яблочников”, что, в совокупности с ростом прибыли, должно положительно сказаться на стоимости ценных бумаг.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Facebook запретил публикацию видео, модифицированных с помощью “продвинутых инструментов” – так называемые deepfake-видео. Правило не распространяется на развлекательный контент, а значит, компании придется усилить контроль за публикациями: учитывая огромное количество ежедневных постов, обвинений в ошибочной блокировке вряд ли удастся избежать, что грозит очередными репутационными потерями для платформы. Аналогичные действия предприняли в Google и в Twitter, где озадачились созданием автоматической системы обнаружения фейков.

Почему это важно? В 2020 году будет проходить масштабная предвыборная кампания, которая, вероятнее всего, будет еще более агрессивная, чем в 2016 году. Facebook учится на своем опыте и пытается вернуть доверие рекламодателей: ожидается, что расходы на политическую рекламу в интернете увеличатся в два раза; по оценке eMarketer, в 2020 году будет потрачено $1,60 млрд против $0,74 млрд в 2018 (“промежуточные выборы”). Безусловно, крупнейшая социальная сеть может рассчитывать на значительную долю этих средств. Еще в прошлом году Facebook выделил $10 млн долларов на конкурс по разработке технологии, распознающей deepfake, которая поможет предотвратить распространение контента “вводящего пользователей в заблуждение”.

Facebook обладает рядом преимуществ в сравнении с конкурентами, главным из которых является приватная информация пользователей, позволяющая проводить целенаправленную маркетинговую кампанию. Кроме того, в отличии от других организаций, соцсеть не взимает дополнительные комиссии, что значительно упрощает для рекламодателей расчет итоговой стоимости сотрудничества. 

Прогноз от аналитического центра xCritical

     В конце 2018 года произошло падение котировок почти на 20%, из-за чего рост SPX в 2019 году выглядит еще более впечатляющим. В 2020 году эффект низкой базы будет отсутствовать, а значит и рост цен может оказаться не настолько ярким. На данный момент рост индекса даже на 10-15% кажется достаточно оптимистичным вариантом развития событий. 

     Доходы американских компаний, входящих в S&P 500, замедляются. Квартальная прибыль в III квартале 2019 года оказалась на 6% меньше, чем в аналогичном квартале 2018 года. Квартальная прибыль (год к году) оказалась хуже по сравнению с предыдущими периодами впервые с IV квартала 2015 года, когда нефтяные цены достигли минимальных отметок с 2008 года, а на рынке в очередной раз появились разговоры о скорой рецессии в США. В данный момент прогнозируется рост прибыли в IV квартале на 7%. Достаточно оптимистичные ожидания, которые вполне могут не сбыться, учитывая ситуацию с падением доходов, снижение позитивного эффекта от налоговых стимулов и традиционно (в последние годы) вялые результаты компаний в IV кварталах. Результаты фирм вполне может продолжить расстраивать инвесторов и в последующие периоды. 

     Помимо самих финансовых результатов, о дальнейшем замедлении доходов свидетельствует большинство индикаторов: промышленное производство, ISM, число новых заказов, “Leading Economic Indicators” и прочие – все они коррелируют с прибылью компаний и все они оказались в 2019 году хуже, чем в прошлом году. Безусловно, факт замедления доходов корпораций не означает, что стоимость акций не будет расти. Главная причина роста котировок – это активная поддержка со стороны ФРС. Тем не менее, они уже сейчас торгуются по самому высокому P/E с момента последнего кризиса – в 24,4 раза выше годовой прибыли. Если знаменатель продолжит сокращаться, то бумаги будут выглядеть еще более перекупленными. Стоит помнить и о том, что Трамп считает рост фондового рынка прямым следствием его эффективного управления страной, а значит администрация президента будет прилагать максимум усилий для сохранения стабильности. 

    Прогноз от аналитического центра xCritical

     2019 год стал самым лучшим за последние 6 лет: в 2013 году SPX вырос на 32,4%, тогда как в текущем году индекс прибавил 31,4%. Результат особенно впечатляет на фоне неудачного 2018 года, когда фондовый рынок потерял 4,4%. Экономика США выросла на 2,1% г/г в III квартале. Конечно, результаты не идеальные, однако, становится ясно – рецессия стране не угрожает. Оценки Федеральных банков касаемо роста ВВП в IV квартале, в целом, сходятся: регуляторы ожидают, что экономика вырастет в среднем на 2%. 

     Как долго будет продолжаться бычий рынок? На сегодняшний день текущее ралли является самым длительным в истории беспрерывным (если в качестве перерыва рассматривать коррекцию минимум в 20%) ростом котировок – 10,7 лет (+363%). Одна часть “медведей” утверждает, что возможности рынка исчерпаны и в ближайшее время произойдет обвал, а другие говорят о слишком высокой стоимости активов, которая более не является привлекательной. Действительно, средний P/E компаний из S&P 500 приближается к максимальной отметке с 2000 года – около 20 пунктов, да и если просто посмотреть на техническую картину, то станет очевидно, что активы выглядят все более перекупленными. Является ли это сигналом к возможному краху цен? Вполне. Тем не менее, не стоит ставить крест на дальнейшем росте котировок.

     Совершенно очевидно, что главным драйвером роста рисковых активов является монетарная политика ФРС, которая вряд ли изменится в 2020 году. В 2018 году баланс Федрезерва снизился на 8,4%, тогда как в 2019 году он увеличился впервые с 2014 года (+1,5). Таким образом, рынок имеет возможность расти благодаря вливаниям дешевой ликвидности со стороны регуляторов и ралли закончится только когда Джером Пауэлл осознанно решит охладить рынки. Правда, едва ли он хочет войти в историю как председатель ФРС, чьи действия привели к сильнейшему падению цен в истории США. 

     Прогноз от аналитического центра xCritical