Актуальное

Новости о распространении COVID-19 продолжают пугать инвесторов, однако, настоящей проблемой в данный момент является энергетический сектор. Именно падение цен на нефть является главной причиной падения фондовых индексов и высокодоходного сегмента облигаций. 

Нефтяной рынок просел до самых минимальных отметок с 2002 года, тогда как вероятность теста уровня в $20 за баррель значительно выросла. Каждый раз после падения стоимости топлива на сопоставимые величины возникала жуткая дефляция, угрожавшая поглотить глобальную экономику. Ярким примером является 1998 год, когда цены рухнули до $10 за баррель: азиатский фондовых кризис, падение курса рубля и технический дефолт в России – тогда казалось, что произойдет полномасштабный коллапс сырьевых рынков, который утянет за собой все остальные активы. В тот раз ситуацию удалось спасти благодаря сделке ФРС с 14 банками, которые оперативно выделили 3,5 млрд долларов на спасение легендарного LTCM, а также агрессивному снижению процентных ставок.

В текущей ситуации центробанк действует схожим образом, но этого явно недостаточно для успокоения рынка: такими скромными мерами уже никого не удивишь. Едва ли вербальные интервенции Дональда Трампа окажут долгосрочный эффект, несмотря на мощнейший внутридневной рост нефтяных котировок. США необходимо стать полноценным участником переговоров между Саудовской Аравией и Россией и начать действовать сообща с остальными производителями. В любом случае американские нефтяники уже начинают снижать буровую активность самостоятельно: в Техасе, где находится крупнейшее месторождение США – Пермский бассейн, впервые с 1970-х годов планируют сократить производство.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Неделю назад аналитики Bank of America заявили, что рынок трежерис “сломался” и больше не функционирует в нормальном режиме. На днях они вновь негативно оценили тенденцию на рынке облигаций, только в этот раз в корпоративном сегменте: стакан заявок опустел – ликвидность на рынке близка к историческим минимумам из-за чего любая операция на рынке вызывает гораздо больший эффект на цены, чем обычно.

Проблемы с долговыми обязательствами в совокупностью с карантинными мерами оказывает серьезное влияние на экономику США: JPMorgan ожидает падения ВВП на 4% в первом квартале и 14% во втором. Dow Jones рухнул на 300 пунктов после того как жителям Калифорнии запретили выходить из дома без необходимости. Ожидается, что американские авиакомпании потеряют порядка $40 млрд долларов к концу года на фоне дальнейшего сокращения числа пассажиров на борту. Игроки работающие на рынке уже продают на 20% меньше билетов, однако в ближайшее время эта цифра может вырасти и до 70%, как это уже произошло с Delta Air Lines. Хуже всего дела у Delta и United – они должны израсходовать свой запас наличных уже во втором квартале, несмотря на государственную помощь. American Airlines постигнет аналогичная участь уже в третьем квартале. 

Boeing планирует сократить персонал, а также просит правительство о поддержке на $60 млрд. Напомним, что проблемы у них начались еще в прошлом году из-за снятия с производства 737 Max. Вероятность дефолта производителя выросла 32%, что гораздо выше чем в 2008 году.

У Ford дела не лучше: компания планирует полностью использовать остатки по двум кредитным линиям на $15,4 млрд, прекращает выплату дивидендов, а также отзывает свой прогноз на 2020 год. Рынок CDS оценивает вероятность дефолта автогиганта в 45% – ждем сообщений о выкупе компании со стороны правительства. Помимо Ford, деятельность решили приостановить и остальные компании из “большой тройки”. 

Население США тратит порядка $2 трлн на услуги авиакомпаний, ресторанов, отелей и сферы развлечений (спортивные мероприятия, концерты, театры, кино и тд) в год. Если карантин продлится около 8 недель, то убытки превысят $330 млрд – около 2% от ВВП. Американские компании из нефинансовой отрасли начали 2020 год с рекордно высоким соотношением долга к ВВП и свободным денежным средства. Чтобы справится с возможными последствиями, Белому дому потребуется увеличить текущую программы поддержки, как минимум, в два раза.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Развивающимся странам будет гораздо сложнее справиться с последствием коронавируса: уже сейчас мы наблюдаем значительное падение стоимости локальных валют на фоне сокращения спроса. Спред FRA/OIS достиг самой высокой отметки с предыдущего финансового кризиса, несмотря на “базуку” ФРС на триллионы долларов для рынка РЕПО, QE на 700 млрд долларов, нулевым процентным ставкам и шесть экстренных операций POMO. Возможно, действия ФРС несколько облегчили кризис корпоративной ликвидности, но дефицит долларов в глобальной мировой системе продолжает усугубляться на фоне бегства инвесторов из активов развивающихся стран в наиболее крепкую валюту – доллар.

Наравне с разрушением цепочки поставок и замедлением промышленной активности, рост доллара является одним из наиболее болезненных ударов по развивающимся странам. За последние 45 дней с начала панических настроений, связанных с коронавирусом, инвесторы вывели более $30 млрд из активов EM-сегмента. Падает не только рубль, но и мексиканский песо, турецкая лира, бразильский реал, польский злотый и тд. Многие государства приняли решение последовать примеру ФРС и экстренно снизить ставки: Южная Корея, Чили, Вьетнам, Турция и тд. Правда вряд ли стоит рассчитывать на положительный эффект от их действий.

Судя по всему панические настроения будут присутствовать на рынках еще долго, так как появляется все больше негатива по состоянию крупнейшей мировой экономике. Международный авиа траффик рискует просесть в текущем году более чем на 10% – самую крупную величину с момента ведения статистики, что уже привело к падению Reuters Global Airline Index ниже минимумов 2016 года, тогда как вероятность банкротства Boeing (системообразующего предприятия США) взлетела до 32% – в данный момент она гораздо выше чем в 2008 году. В то же самое время JPMorgan прогнозирует падение реального годового ВВП на 4% в первом квартале и на 14% во втором. В таких условиях инвесторы будут держать от активов развивающихся стран как можно дальше.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

За последние три дня DXY вырос на целых 3%. По подсчетам JPMorgan, объем общемировых коротких позиций по доллару со времен предыдущего кризиса увеличился к марту в два раза, до $12 трлн (или 60% от ВВП США), так что самый крупный рост американской валюты с того момента как Джордж Сорос “сломал Банк Англии” во многом объясняется еще и масштабным шорт-сквизом. Причем, принимая во внимание временные промежутки, во время которых доллар укрепляется особенно сильно, то можно сделать вывод, что основные покупки валюты приходятся на игроков из Европы.

Нехватка долларов в мировой системе растет, о чем свидетельствует как взлет индекса доллара, так и расширение спреда FRA/OIS, о котором мы подробно говорили в предыдущей статье, посвященной дефициту ликвидности. Получается, что за последние 12 лет ситуация совершенно не изменилась к лучшему: все проблемы на рынках ФРС продолжал решать вливанием ликвидности, которые скрывали симптомы кризиса, но лишь усугубляли общую финансовую картину. 

Между тем система становилась все более уязвимой: иллюзия стабильности была создана за счет увеличения избыточных резервов до $2 трлн. Каждый раз когда они становились меньше SPX реагировал резким снижением, как например в сентябре 2019 года. Зависимость всей системы от вливаний ФРС прослеживается четко. 

“Базука” ФРС обернулась полным фиаско. Теперь “выстрелить” из “базуки” номер 2 решил и ЕЦБ, который заявил о желании приобрести облигаций на 750 млрд евро в рамках экстренной поддержки рынка во время пандемии. Покупаться будет абсолютно все активы вне зависимости от их кредитного рейтинга. В общем виде программа QE будет продолжаться до конца года, до тех пор пока кризис, связанный с коронавирусом не закончится. Вероятнее всего, уже через пару дней появится информация о том, что регуляторы начали покупать и фондовые активы, стоит только подождать до тех пор когда акции подешевеют еще на 20%.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Акции Microsoft довольно сложно причислить к “растущим”: большую часть своего существования они торговались в крайне узких диапазонах и на некоторое время ощутимо выросли в цене лишь во время пузыря доткомов. Однако, начиная с 2012 года ситуация изменилась и бумаги начали активно дорожать. Что изменилось?

Долгие годы компания генерировала значительный объем наличности, возвращала капитал акционерам, расширяла бизнес путем покупки других фирм, но в то же самое время умудрялась увеличивать свои резервы. Данная особенность позволяла Microsoft экспериментировать и пробовать новые направления без привлечения долговых обязательств и ущерба для акционерной стоимости. Начиная с 2011 года стратегия компании несколько изменилась и упор был сделан на облачные технологии и сервисы, вроде Linkedin, Skype, Azure и тд. Спустя некоторое время инвесторы все таки обратили свое внимание на Microsoft, по достоинству оценив не только новые услуги, но и “cash balance”.

На данный момент объем наличных превышает $135 млрд – около 10% от текущей рыночной стоимости. Более того, компания ежегодно генерирует около $50 млрд “кэша” от операционной деятельности, что является несомненным позитивом, особенно в текущей обстановке, когда риск глобальной рецессии существенно увеличился. Сильный баланс компании позволит ей выжить даже в самых жестких рыночных условиях, продолжая при этом вознаграждать своих акционеров и приобретать конкурентов или интересные стартапы, которые оказались менее подготовленными к финансовым сложностям. Воздействие коронавируса на доходы Microsoft должно оказаться минимальными: онлайн магазины продолжат функционировать, а фирмы будут пользоваться продуктами IT-гиганта даже если полностью перейдут на “удаленку”.

Кризис – время возможностей, которое позволяет сильным игрокам усилить свои позиции на рынке. Стоимость MSFT продолжит падать на фоне негативной тенденции по рисковым активам, но, когда эмоции сойдут на нет, бумаги компании имеют все шансы не только оперативно отбить потери, но и отправится к новым максимумам.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Фондовый рынок США растет, VIX падает, а доходность облигаций незначительно увеличивается на фоне решения ФРС возобновить программу выкупа коммерческих ценных бумаг (CPFF – прямой выкуп краткосрочного корпоративного долга у эмитентов), которая ранее была задействована в 2008 году. Долго ли продлится оптимизм?

Одной из главных причин текущего кризиса является тяжелое состояние корпоративного долга – только после нормализации ситуации по нему можно будет рассчитывать на начало восстановительных процессов по фондовым активам. В этой связи крайне важно отслеживать спред FRA-OIS – разница между трехмесячной ставкой Libor (межбанковское кредитование) и безрисковой ставкой центробанка. Индикатор является отображением стресса на рынке – чем больше спред, тем дороже стоит краткосрочное кредитование. В данный момент спред FRA-OIS активно растет: несмотря на “базуку” ФРС, ситуация с долларовой ликвидностью продолжает ухудшаться. Судя по всему, регулятору придется применять все новые меры по поддержке финансового рынка. Учитывая насколько размер американской экономики вырос с момента прошлого кризиса, конгрессменам придется согласовать программу в духе TARP (выкуп проблемных активов) размером, как минимум, в $2 трлн. Не лишними будут и рекордные $850 млрд на стимулирование экономики (в 2008 было выделено всего $700 млрд), а также “вертолетные деньги” – $1 000, которые Минфин планирует выделить американцам.

Самое главное о чем стоит помнить в такие моменты – эффект от стимулирующих мер проявляется далеко не сразу: в 2008 году потребовалось несколько месяцев, чтобы индексы развернулись и начали восстанавливать потери после применения мощнейших стимулов.

Прогноз от аналитического центра xCritical.