Актуальное

Прошло всего две недели с того момента как ФРС начала скупать корпоративные облигации инвестиционного класса – впервые в своей истории, однако, этого регуляторам показалось мало: полномочия ведомства были расширены и теперь запускается программа по покупке самых высокорискованных долговых бумаг: “мусорных”, муниципальных и CLO. Вполне возможно, если кризис затянется, то ФРС расширит стимулы и на акции, так как мы все прекрасно понимаем, что конечная цель всех этих действий – это поддержка фондовых активов. 

Конгресс выделил на эти цели $454 млрд, тогда как пока планируется использовать только $195 млрд, оставив остальные средства на случай ухудшения ситуации, а убытки будет терпеть главным образом Казначейство, которое и является фактическим кредитором американского бизнеса. На каждый доллар, полученный от Казначейства, ФРС добавляет 10 своих, вследствие чего благодаря данному “кредитному плечу” размер изначальной помощи в $454 млрд увеличивается до $4 трлн. Это в теории. На практике же регулятор может напечатать любое количество денег и увеличить леверидж с 10х до 20х, 30х и тд. Данная возможность будет весьма кстати, когда уже анонсированные механизмы перестанут сдерживать акции от падения и единственным выходом из ситуации остается частичная национализация фондового рынка. Джером Пауэлл намекнул на возможные покупки акций (расширение действующей программы на прочие разновидности активов), а также исключил изменения процентных ставок в ближайшем будущем – основной упор будет делаться именно на займы и ликвидность.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Новое соглашение ОПЕК+ подразумевает снижение добычи в мае-июне на 10 млн баррелей в сутки, в июле-декабре на 8 млн баррелей в сутки и в январе 2021-апреле 2022 годов на 6 млн баррелей в сутки. Почему же нефтяные цены устремились вниз? Согласно усредненной оценке поставщиков сырья (Trafigura, Rystad Energy, FGE и тд), мировой спрос на нефть рухнул на 25 млн б/с в апреле, так что текущих соглашений будет явно недостаточно для какого-либо положительного эффекта. 

Кроме того, если Россия и Саудовская Аравия пришли к соглашению достаточно быстро и согласились взять на себя основные объемы сокращения – по 2,5 млн б/с, то представители более мелких экспортеров длительное время выражали недовольство и консультировались с лидерами своих стран. По итогу четверга так и не удалось убедить представителя Мексики, которая отказалась сокращать добычу на 400 тысяч б/с и покинула встречу. Последняя надежда на сегодняшние переговоры в формате министров энергетики G20 – саудиты отказываются заключать соглашение без участия Мексики. Как и прогнозировалось, США вряд ли примет участие в сделке из-за особенностей своей нефтяной отрасли, которая представлена сотнями независимых компаний, а также принципов собственного антимонопольного законодательства. Тем не менее, Минэнерго США ожидает падения объемов добычи в стране на 2 млн б/с до конца года.

Если бы не выходной по случаю Страстной пятницы, нефтяные котировки могли торговаться гораздо ниже текущих отметок – в районе 28-29 долларов за баррель. Следим за встречей G20 – провал переговоров может легко обрушить цены до 20-24 долларов за баррель.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Российская валюта активно укрепляется благодаря смене настроений на глобальном рынке: инвесторы надеются на скорое заключение нового соглашения, тогда как свежие данные по коронавирусу намекают на возможное ослабление карантина в ближайшем будущем. 

Сегодня проходят переговоры стран ОПЕК+: ожидается, что стороны пойдут на масштабные сокращения активности, например Россия вполне может сократить производство на 1,6 млн баррелей в сутки или даже больше, что, как минимум, на 14% меньше, чем страна добывала в первом квартале. В пятницу запланированы переговоры министров энергетики G20, которые обсудят сокращение добычи такими странами как Канада, Мексика и Бразилия. В США по прежнему отказываются от целенаправленного снижения объемов добычи: по мнению американцев, активность сланцевиков уже сократилась по рыночным причинам.

Дополнительную поддержку курсу оказывают операции ЦБ РФ, который продает валюту на 3,25 млрд рублей в день, а также конвертирует средства из ФНБ в рамках реализации контрольного пакета Сбербанка. Как и ожидалось, спрос на новые выпуски ОФЗ оказался слабым: аукцион по размещению 10-летних бумаг признан несостоявшимся, тогда как два других выпуска были размещены по средневзвешенной цене в 96,7% и 96,8% от номинала. Инвесторы все еще избегают участия в сделках с рискованными активами и предпочитают дождаться окончания истории с коронавирусом. 

В отсутствии неприятных сюрпризов курс вполне может укрепится до 73,50 рублей за доллар, однако дальнейшей потенциал роста будет ограничен.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Из США продолжают поступать плохие новости. Ассоциация ипотечных банкиров зафиксировала рост объема просроченных выплат по ипотеке на 1 000%: с 0,25% от общего числа до 2,66%. Как сообщают в Moody’s, если карантин затянется, то порядка 30% всех заемщиков (15 млн домохозяйств) могут перестать платить по ипотеке уже к концу лета. При этом, если срок просрочки у 20-30% клиентов достигнет 6 месяцев, то у большинства кредиторов попросту не хватит денег для продолжения своей деятельности. Кроме того, порядка 30% американцев, снимающих жилье, так и не заплатили арендную плату за апрель (плата осуществляется на месяц вперед).

Потрясения на финансовых рынках, вызванные коронавирусом и крахом нефтяных цен, постепенно начинают перетекать в экономический кризис: все больше людей и компаний осознают, что их резервов не хватит на долгое время. Масштабные стимулы пока не приносят ощутимой пользы. В отчете NFIB (ассоциация малого бизнеса США) отмечают существенные трудности при получении обещанной правительством помощи. В исследовании торговой палаты Великобритании сообщается о том, что только 1% всех компаний получил доступ к финансированию. При этом, порядка 6% всех фирм страны уже израсходовали свои резервы, тогда как остальные 60% смогут протянуть всего-лишь три месяца. В Канаде порядка 10% всех трудоспособных граждан в данный момент ищут новое место работы из-за повсеместных сокращений. В ЕС никак не могут согласовать пакет мер для поддержки экономики на 500 млрд евро. 

МСБ играет крайне важную роль в экономике практически любой страны – на него приходится значительная доля занятых в частном секторе. Пока какой-либо существенной помощи предприниматели не получили. Помогли ли стимулы улучшить положение дел в финансовой системе? Тоже нет. FRA/OIS (индикатор стресса для внутрибанковского фондирования) вновь взлетел до 61,2 б.п. – самого высокого уровня с начала поддержки рынка со стороны ФРС в середине марта. 

Сохраняем позитивный настрой, но готовимся к возможному росту негативного сантимента.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

От COVID-19 пострадали многие компании, однако некоторые из них значительно в меньшей степени чем остальные. Пожалуй весь негативный эффект для Amazon заключается в банальных неудобствах, вроде увеличенного времени ожидания товаров клиентами, тогда как какой-либо реальный ущерб для деятельности компании отсутствует. Вряд ли потребители решат отказаться от своей Prime подписки и уйти к конкурентам – аналогичные проблемы с поставками сейчас есть у всех. Amazon стремиться оптимизировать свои бизнес процессы и выжать максимум из текущего повышенного спроса: онлайн-гигант в 75% случаев демонстрирует результаты лучше прогнозных значений и, вероятнее всего, приятно удивит своих инвесторов и в этот раз.

Кроме того, присутствуют условиях для роста доходов от размещения рекламы. В отличии от Google или Facebook, Amazon позволяет вести более точечную маркетинговую кампанию. Например, если клиент собирается приобрести товар на платформе, который временно отсутствует, то ему могут тут же подсказать в каких еще магазинах он сможет его заказать.

Пока все думают о сокращении персонала, Amazon нанимает порядка 100 тысяч человек и увеличивает зарплаты. Растут и инвестиции в Just Walk Out – систему, которая позволяет рознице отказаться от услуг кассиров: камеры и датчики позволяют предотвратить кражи, а специальные турникеты на выходе из магазина принимают оплату и отправляют чек на почту. Спрос на данную технологию активно рос еще до коронавируса, но теперь она явно будет пользоваться еще большей популярностью. Предсказывают, что рынок данных устройств в США может в ближайшее время вырасти до $50 млрд. 

Пожалуй единственным поводом для сомнений служит высокая стоимость акций. Несмотря на масштабное падение американского рынка, они торгуются всего лишь на 8% ниже максимальных значений. Тем не менее, если речь идет о действительно долгосрочных инвестициях, то бумаги компании могут стать весьма неплохим выбором.

Прогноз от аналитического центра xCritical.

Несколько недель назад индекс S&P500 рухнул на 34% до 2 250, а к текущему моменту смогли отбить почти четверть всех потерь благодаря оперативной “базуке” от ФРС. Возникает вопрос – а достаточно ли американские акции потеряли в цене, чтобы рассматривать их как “дешевые” инструменты с хорошим потенциалом? 

Для ответа на этот вопрос принято использовать мультипликаторы: P/E, Price/book и тд. Не секрет, что еще в январе рынок США был невероятно переоценен. В целом, мультипликаторы находились на 110% выше своих усредненных 10-летних отметок. После коррекции соотношение стало привлекательнее, но акции все еще остаются крайне “дорогими”. Текущий P/E равен 17,5, тогда как его усредненное значение – 13,7; Price/book – 3 и 1,7 соответственно, а Price/peak EPS – 19 и 10,3 соответственно. Итого, крупнейшие американские бумаги стоят почти на 60% дороже справедливой стоимости, основанной на фундаментальных показателях.

Конечно же, инвестору не стоит ориентироваться только на фундаментальный анализ принимая торговые решения, так как в этом случае можно просидеть десятилетия в ожидании подходящего момента. Тем не менее, он дает нам некое количественное представление о том, что акции в данный момент все еще переоценены, особенно если ожидать падения EPS по итогам I квартала. В Morgan Stanley предсказывают падение рынка еще на 20-30% от локальных максимумов, а в Goldman Sachs ожидают снижения SPX по итогам 2020 года на 45% от его рекордных значений. Всему виной пессимистичные ожидания касательно корпоративной прибыли, которая, по некоторым прогнозам, сможет восстановится не ранее 2022 года.

Прогноз от аналитического центра xCritical.