Актуальное

Китайский фондовый рынок активно укреплялся в преддверии публикации данных по ВВП за II квартал. Интерес к активам подогревало V-образное восстановление всех без исключения индексов PMI, а также мощный кредитный импульс. Рост промышленного производства являлся самым явным признаком того, что экономика КНР начала восстанавливаться после застойного I квартала. Реальные данные по ВВП оказались даже лучше ожиданий: +3,2% против прогнозируемых +2,4% и +11,5% к/к. В первые три месяца 2020 года ВВП снизился на 6,8%.

Другие опубликованные макроданные за период январь-июнь также в целом оказались хорошими. Промышленное производство: -1,3% г/г (-2,8% в мае), инвестиции в основной капитал: -3,1% г/г (-6,3% в мае), инвестиции в недвижимость: +1,9% г/г (-0,3% в мае), уровень безработицы 5,7% г/г (5,9% в мае) и розничные продажи: -11,4% г/г (-13,5% в мае) – единственный показатель, который оказался хуже ожиданий аналитиков. Самым негативным моментом всего отчета является падение розничных продаж в июне: -1,8% против ожиданий в +0,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Подобная ситуация свидетельствует о том, что экономика восстанавливается главным образом за счет промышленности, в отсутствии особой поддержки со стороны потребителей. Таким образом, в случае повторного ввода ограничений торговыми партнерами страны рост ВВП может существенно замедлиться. Не внушает оптимизма и возвращение санкционной риторики: в том случае если Трамп действительно решит усилить торговое давление на Китай, то положение дел это явно не улучшит.

Прогноз от аналитического центра xCritical

Одной из самых интересных компаний на американском рынке является разработчик чипов AMD, которому удалось обогнать своего главного конкурента – Intel по части производительности устройств. Не так давно в Apple приняли решение отказаться от продукции сторонних компаний и перейти на собственные ARM процессоры. Данный шаг должен негативно сказаться на производительности новых MacBook, но позволит увеличить время работы устройства и уменьшить его размеры.

Можно заметить четкое разграничение приоритетов: ARM позиционируются как “комфортная” продукция (долгая автономная работа, компактный размер), тогда как AMD главным образом берет скоростью вычислений (первоклассные графические процессоры для игр). Если же Apple вдруг решит создать линейку ноутбуков с высокой производительностью, то, вероятнее всего, соглашение будет заключено с новым лидером на рынке – AMD, а значит инициатива Apple в первую очередь бьет по позициям Intel, которому может не остаться места на быстро меняющемся рынке.

Успех Ryzen 4800H впечатляет, особенно если мы сравним размеры AMD и Intel, обладающей гораздо большими финансовыми возможностями. AMD заключила контракты с Sony и Microsoft на производство CPU и GPU для PlayStation 5 и Xbox Series X. Учитывая великолепные перспективы развития компании, можно прогнозировать дальнейший рост стоимости акций. Впрочем, приобретать бумаги по текущей цене крайне рискованно: в технологическом секторе США раздувается пузырь, который вполне способен сдуться в обозримом будущем. Таким образом, у инвесторов может появится возможность приобрести актив по более привлекательной цене.

AMD опубликует отчет за II квартал 28 июля.

Прогноз от аналитического центра xCritical

JPMorgan, Citigroup и Wells Fargo опубликовали свои финансовые результаты за II квартал 2020 года. Инвесторы с нетерпением ждали эти отчеты, так как балансы банков могут пролить ситуацию на реальное положение дел в американской экономике. Пожалуй, самой главной строчкой, заслуживающей внимание, является сумма резервов на “плохие” долги: общие резервы трех банков составили $28 млрд, что на $10 млрд больше, чем в I квартале, и вполне сопоставимо с кризисным IV кварталом 2008 года. При этом, общая сумма резервов на 2020 год уже превысила размер, который банки формировали в последние три года вместе взятые – $47 млрд.

Ситуация могла оказаться гораздо хуже если бы не фактическая национализация долгового рынка со стороны ФРС, которая позволила организациям без каких-либо проблем привлекать деньги путем выпуска практически бесплатных безрисковых облигаций. Например, в JPM объем выпуска IG и HY Bonds во II квартале превысил среднеквартальные показатели в три раза – $675+ млрд. Операции американского регулятора позволили отсрочить реальные негативные последствия для банков в лице вала просроченной задолженности. Как верно заметил глава JPM Джейми Даймон, негативный эффект рецессии обязательно проявится позже, когда стимулы, маскирующие проблемы, перестанут работать.

Хуже всего дела обстоят у Wells Fargo: помимо рекордно больших резервов ($9,5 млрд) банк впервые с 2008 года отчитался об убытках ($2,4 млрд), вследствие чего был вынужден сократить размер дивидендов на 80%. Наиболее пристального внимания инвесторов заслуживают крупные CRE (commercial real estate loans) портфели банков, которые продолжают расти, несмотря на кризис; у Wells он превышает $150 млрд.

Прогноз от аналитического центра xCritical

В Конгрессе США обсуждаются новые стимулы, направленные на борьбу с последствиями карантина, но взгляды демократов и республиканцев довольно сильно отличаются, из-за чего процесс может затянуться. Если вкратце, то демократы хотят продлить действующие льготы, а республиканцы собираются мотивировать людей на поиск работы. В недавнем интервью экономический советник президента Ларри Кудлоу назвал “хорошей идеей” выплаты размером в $450 тем, кто смог трудоустроиться. Кроме того, Трамп предлагает снизить налоги на заработную плату.

Текущая программа (пособие в размере $600) истекает 31 июля. По состоянию на конец июня ее получили более 19 млн человек. В целом, стратегия правительства США принесла пользу экономике за счет поддержки потребительской активности. Однако, размер пособий оказался существенно выше, чем зарабатывали многие американцы, вследствие чего какая-либо мотивация к трудоустройству отсутствовала. Для восстановления экономики важно найти компромисс между желанием наградить людей за безделье и готовностью карать за отсутствие возможности вернуться на работу.

В ближайшие недели американские компании будут публиковать финансовые отчеты за II квартал 2020 года, а значит дебаты по новым программам способны усилить волатильность на фондовым рынке. Тем временем, ФРБ Нью-Йорка опубликовал новых график POMO: в дополнение к уже анонсированным ежемесячным покупкам трежерис на $80 млрд, ФРС будет приобретать бумаги на сумму в $40,2 млрд и MBS на $46 млрд в период 14 – 27 июля. Наибольшая активность придется на 14 и 24 июля, когда ведомству необходимо будет монетизировать госдолг на $12,825 млрд и $8,825 млрд соответственно.

Прогноз от аналитического центра xCritical

Несмотря на ожидаемое падение корпоративной прибыли, недавнее ралли акций технологических компаний позволило частично восстановить свои позиции и другим секторам. В ближайшее время начнется сезон отчетности, в ходе которого инвесторы наконец то смогут получить информацию по деятельности компаний в кризис и определиться со своими стратегиями на второе полугодие. S&P 500 так и не смог вернуться к пиковым значениям февраля, вследствие чего возникают вполне реальные предпосылки для коррекции рынка в том случае если финансовые результаты окажутся хуже текущих ожиданий.

Доля технологических акций в SPY действительно очень высока – порядка 32%, однако совокупная доля секторов, которые, как считается, пострадали от кризиса сильнее остальных: финансы (13%), промышленность (10%), потребительские товары вторичной необходимости (14%), энергетика (3%) и тд, также довольная серьезная. Во многом именно их отчеты будут формировать настроение инвесторов на ближайшие месяцы.

Что касается FAANG, то тут все стабильно, но определенные сигналы, свидетельствующие о затухании ралли присутствуют. Акции Facebook (2,25% от SPY) растут на 20% с начала года, несмотря на бойкот рекламодателей (подробно разбирали его в конце прошлого месяца). Серьезным препятствием для дальнейшего ралли является сопротивление на уровне $245, от которого трейдеры будут открывать короткие позиции в случае смены сантимента.

Акции Apple активно растут благодаря поддержке со стороны Уоррена Баффета: на AAPL приходится 43% портфеля Berkshire Hathaway. В данный момент они выглядят перекупленными. Бумаги Amazon выступают в качестве безопасной гавани и растут на 73% с начала года: участники рынка массово инвестируют в компанию, так как считают, что ее бизнес защищен от долгосрочных последствий пандемии. Главное не поддаваться чрезмерному оптимизму: в отчете за I квартал расходы Amazon внезапно выросли на $4 млрд, а значит и во II квартале издержки, связанные с коронавирусом, могли оказаться выше ожиданий.

Акции Alphabet растут гораздо более медленными темпами в сравнении с остальными лидерами и все еще пытаются пробиться выше февральских значений. На Уолл-Стрит считают, что рекламные доходы Google впервые продемонстрируют падение: $39.58 млрд (-5,3%) на фоне снижения бизнес активности.

Прогноз от аналитического центра xCritical

По данным МВФ объем глобальных фискальных стимулов превысил $9 трлн (порядка 12% мирового ВВП), вследствие чего размер мирового государственного долга в ближайшее время может перевалить за 105% от ВВП. Если к этим цифрам добавить и частный долг, то общая сумма может перевалить за $200 трлн или 35% ВВП, что на 20% больше чем во времена кризиса 2008 года. Не будем забывать – эти цифры описывают только один год стимулов: как скоро будет принято решение прекратить поддержку все еще неизвестно.

Действительно ли эти меры способствуют восстановлению ВВП? Стимулы главным образом направлены на поддержку раздутых государственных расходов и снижение доходности облигаций. Разумеется, это никак не помогает предотвратить сокращения рабочих мест или стимулировать инвестиции в реальную экономику. Большая часть малого бизнеса, у которого нет ни долгов ни рыночных активов, попросту не замечает усилий правительства. Таким образом, выигрывают от стимулов лишь крупные компании, которые оказались в трудном финансовом положении еще в 2018 и 2019 годах. В 2018 году число зомби-компаний в США превысило значения 2008 года (Bank of International Settlements), а в 2020 году их стало еще больше, так как операционной прибыли перестало хватать для покрытия долговых выплат. Новый долг, который активно выпускается в ответ на кризис, не поможет экономике, а лишь затянет восстановительные процессы.

На данный момент баланс ЕЦБ увеличился почти на 2 трлн евро и достиг 52% от европейского ВВП. ФРС и Банк Англии демонстрируют более скромные результаты: 33% и 31% соответственно. Примером того как делать не надо является Япония: центральный банк страны увеличил баланс до 117% от ВВП пытаясь стимулировать собственную экономику, что так и не способствовало выходу из экономического застоя, продолжающегося два десятилетия. На данный момент госдолг Японии превышает 260% ВВП.

Прогноз от аналитического центра xCritical