Актуальное

На Уолл-Стрит ожидают, что выручка Adobe в ближайшие годы будет расти на 13-15% в год, а значит в данный момент акции разработчика торгуются по P/S в 16x. Скромная оценка для такой перспективной компании.

Главное преимущество Adobe – 93% выручки поступает на регулярной основе от подписчиков, а значит вероятность наличия неприятного сюрприза в очередном финансовом отчете крайне мала. Именно за это компанию любят инвесторы и готовы платить повышенную премию. Для того чтобы акции компании росли, ее доходы не обязательно должны увеличиваться бешеными темпами. Для этого им достаточно быть стабильными и иметь пространство для дальнейшего роста. Бумаги Adobe выглядят привлекательными для инвесторов, желающих безопасно вложить капитал на длительный срок.

72% всей выручки поступает от направления Digital Media, представленный двумя сегментами: Creative Cloud – всем известные Photoshop, Premiere Pro и другие продукты, и Document Cloud – пакет сервисов Acrobat. По состоянию на III фискальный квартал сегменты выросли на 19% и 22% соответственно. Тренд на уход в онлайн, усиленный коронавирусом, поддерживает высокий спрос на услуги, связанные с созданием контента.

По части бизнес-модели Adobe похож на другие растущие SaaS компании. Однако, в отличии от многих других, Adobe уже сейчас генерирует большой свободный денежный поток. В III квартале его размер достиг $1,4 млрд, что на 55% выше прошлогодних значений. Учитывая тот факт, что необходимость в капитальных вложениях у компании минимальная, бухгалтерский баланс выглядит крайне надежно. Кроме того, если другие SaaS компании регулярно производят допэмиссии (например число акций Salesforce за последние 3 года увеличилось на 23%), то у Adobe попросту нет в этом потребности. За аналогичный период количество бумаг Adobe в открытом доступе снизилось на 3%.

Square продолжает расти быстрыми темпами: если исключить доход от операций с Bitcoin, то рост валовой прибыли по итогам III квартала все равно будет впечатляющим – 59% по сравнению с прошлогодними значениями.

Square ведет деятельность по двум направлениям: Seller Ecosystem – платежные решения для бизнеса и Cash App – цифровой кошелек, который является главным драйвером роста доходов. Доступ к сделкам с криптовалютой привлекает большое число новых клиентов, но стоит иметь в виду, что рост котировок крипты также увеличивает и расходы сервиса: Square вынужден закупать монеты, чтобы обеспечивать работу приложения. Именно поэтому аналитики и исключают доходы, связанные с изменением курса Bitcoin, из общих цифр.

Валовая прибыль Seller Ecosystem составила $409 млн (+12% г/г), а Cash App – $385 млн (+212% г/г). Цифровой кошелек начинает играть все большую роль в бизнесе компании, в связи с чем заслуживает более пристального внимания. Менеджмент ожидает замедления роста Cash App в IV квартале 2020 года. Тем не менее, в октябре (согласно цифрам Square) валовая прибыль кошелька выросла на 160% г/г. Даже если мы предположим самый пессимистичный вариант развития событий, то вряд ли показатель вырастет меньше чем на 100%, что все еще очень даже неплохой результат.

Ожидается, что в 2021 году выручка Square увеличится до $7,7 млрд, а значит в данный момент акции торгуются по P/S в 12 пунктов. Ближайшим конкурентом считается PayPal, чьи акции оценены по P/S в 9 пунктов. Тем не менее, стоит учитывать тот факт, что PayPal значительно отстает от Square как по темпам роста выручки, так и по коэффициенту валовой прибыли 49% и 64% соответственно. Таким образом, можно предположить, что акции Square все еще существенно недооценены.

SPAC это публичная компания, которая создана с единственной целью – найти достойный стартап и слиться с ним. Молодые фирмы совершенно не против, так как этот шаг позволяет привлечь столь необходимое им финансирование на рынке без головной боли, связанной с размещением собственных бумаг.

В ближайшее время произойдет слияние Trine Acquisition (SPAC) и лидера новой волны 3D-печати Desktop Metal – разработанная им технология позволила ускорить процесс печати в 100 раз по сравнению с аналогами. Считается, что именно продукт Desktop Metal позволит произвести долгожданную 3D революцию и поспособствует массовому внедрению технологии. По прогнозам компании, целевой рынок будет расти на 25% CAGR и достигнет к 2030 году объема в $146 млрд. В данный момент клиентами Desktop Metal уже являются такие компании как Ford, Volkswagen, Nissan, Michelin, Adidas, Bosch, Google и многие другие. По сути, инвестируя в SPAC инвестор получает одновременно и перспективную технологию и управленческую команду, имеющую опыт работы со стартапами.

Desktop Metal ожидает рост выручки с $78 млн в 2021 году до $942 млрд в 2025 году. Эти цифры не учитывают возможных сделок по покупке других фирм, благодаря которым эмитент сможет расширить продуктовую линейку, так что итоговые цифры могут оказаться еще выше. Большой упор будет делаться на реализацию расходных материалов (бизнес-модель “бритва и лезвие”), так что маржа EBITDA ожидается на высоком уровне.

После слияния двух компаний биржевой тикер будет изменен на DM.

Давление на акции Twitter должно усилиться в 2021 году. В первую очередь речь идет о политических рисках. Причем, даже не о том, что из-за снижения политической напряженности активность пользователей соцсети может снизиться, а о критике со стороны как республиканцев, так и демократов. Представители обеих партий призывают усилить регуляцию индустрии в рамках борьбы с дискриминацией и распространением ненависти. На недавних слушаниях в Судебном комитете Сената США политики обсуждали возможные изменения в 230-й статье Закона об этике в сфере коммуникаций, которая освобождает соцсети от ответственности за материалы, размещенные пользователями. Ранее Джо Байден также призывал усилить ответственность платформ за опубликованных у них контент.

Можно также упомянуть появление конкурента – Parler, который привлекает консервативно настроенных пользователей, которых притесняет модерация Twitter. В новой соцсети зарегистрировалось всего лишь 10 млн человек, но их число активно растет. Некоторые аналитики считают, что потеря 1 млн пользователей может стоить Twitter порядка 3% EBITDA. По состоянию на III квартал 2020 года число активных пользователей Twitter составило 36 млн человек. Безусловно, появление нового приложения совершенно не означает, что пользователи Parler перестанут заходить в Twitter, однако успех конкурентов свидетельствует о наличии серьезных проблем, связанных с модерацией, и готовности большого числа людей покинуть сервис.

В последние месяцы рост акций Twitter начал замедляться, что свидетельствует о том, что положительный эффект COVID-19 начинает ослабевать. Несмотря на наличие серьезных рисков, бумаги продолжают торговаться с солидной премией к допандемийным отметкам. По всей видимости, рост активности пользователей в 2020 году был связан с тем, что люди следили за новостями о коронавирусе, но на данный момент интерес к этой теме начал угасать. Вряд ли в 2021 году этот функционал будет пользоваться особым спросом.

Традиционные институциональные инвесторы всегда выделяли большую часть средств своих клиентов на облигации: классическим распределением длительное время считалось 60% в акциях и 40% в бондах. Однако, сейчас доходность безрисковых облигаций (10-летние трежерис) опустилась ниже 1%, что ощутимо ниже таргета по инфляции ФРС. В европейских странах государственные облигации и вовсе имеют отрицательную доходность. В таких условиях страховым компаниям и пенсионным фондам, которые инвестируют главным образом в облигации, приходится перекладывать капитал в более рискованные облигации или акции, чтобы компенсировать низкую доходность привычных инструментов.

Снижение процентных ставок в США происходит с 1980-х. Спрос на американские облигации уже давно превышает предложение благодаря активному росту мировой экономики и увеличению благосостояния стран. Сказалось на нем и развитие инфраструктуры, вроде ETF и индивидуальных пенсионных планов.

Стоимость бондов зависит от процентных ставок. Ситуация, когда пространство для дальнейшего смягчения ДКП отсутствует, скорее наоборот, ее могут со временем лишь ужесточить, способствует снижению стоимости бумаг. В то же самое время инвестор еще и получает низкую ежегодную доходность. Можно конечно рассмотреть инвестиции в более рискованные корпоративные облигации с низким рейтингом, но в этом случае пропадет весь смысл покупок бондов, заключающийся в надежной защите накоплений. Да и погасить их могут гораздо раньше изначально запланированного срока.

Динамика золота в 2009-2011 годах свидетельствует о том, что оно является отличным хеджем от низких процентных ставок. Многие американские политики пропагандирует современную монетарную теорию и не видят смысла в сдерживании дефицита, так что инвестиции в золото в качестве защиты от неопределенность, инфляции и низких процентных ставок будут сохранять свою актуальность ещё долгий срок.

В крупной нидерландской финансовой газете (“Het Financieele Dagblad”) была опубликована статья о Tesla, которая крайне обрадовала “медведей”. Нидерланды являются одним из крупнейших рынков EV и Tesla в частности.

Bios-Groep – сервис такси, сотрудничающий с аэропортом Схипхол в Амстердаме, приобрел 72 модели Tesla S за 5,7 млн евро. С электроавто возникло столько проблем, что компании пришлось заключить дополнительное соглашение на замену 64 Model S на 70 Model Х за 7,9 млн евро. Они были поставлены в ноябре 2017 года, и уже в 2018 году в них было обнаружено 75 дефектов. В 2019 году еще 60. Речь идет о сломанных приводных валах, рычагах подвески, усилителях руля и многом другом. На данный момент 20 электроавто стоят без дела на стоянках сервиса.

Самое интересное, что в Tesla не спешат помогать Bios-Groep: если вначале им предлагалось персональное обслуживание как крупному клиенту, затем их перевели на “общие” условия – компания вынуждена подавать онлайн-запросы и надеяться на ответ. Еще один момент – согласно условиям Tesla, только два авто Bios-Groep могут находится на ремонте одновременно. Tesla обладает монополией на сервис, так как хочет сделать своих клиентов максимально зависимыми от компании, а значит какой-либо альтернативы голландцы найти не могут. Как итог, в Bios-Groep впервые за свою историю подали в суд на своего поставщика, требуя компенсации в размере 1,3 млн евро. К текущему моменту сервис такси уже приобрел 5 Audi E-Tron и вряд ли вернется к сотрудничеству с Tesla.

В Нидерландах было создано объединение Tesla Claim Foundation, чтобы все желающие могли подать коллективный иск. В данный момент число истцов достигло 200, и это при том, что многие отказываются от судебных тяжб опасаясь действий со стороны Tesla. В частности, Tesla имеет право прекратить обслуживание или дистанционно заблокировать автомобиль.

Согласно данным американского исследователя JD Power, количество производственных дефектов в модельном ряде Tesla на 50% превышает среднеотраслевой показатель. Причем, Tesla не позволила опрашивать своих клиентов в 15 штатах, в то время как остальные производители были более открыты.

Британский ресурс Carwow включил Tesla Model S в список 15 наименее надежных авто за последние 10 лет. Рейтинг был составлен на основе гарантийных претензий.

Само по себе наличие дефектов уже является тревожным звоночком для будущих клиентов, но Tesla умудряется еще и игнорировать своих потребителей, оставляя их наедине со своими проблемами. Это явно не тот уровень сервиса, который ожидается при цене в $52 тысячи за авто.