Актуальное

Акции Alphabet выросли в 2020 году на 30% – самый слабый результат среди FAAMG . Ввиду своих размеров компания уже не способна генерировать рост доходов на 20% каждый год, однако это вовсе не повод игнорировать ее бумаги. В данный момент их “forward P/S” равен 6.

В 2020 году рекламная индустрия была отправлена в нокдаун. Тот факт, что Alphabet, который получает порядка 80% всех своих доходов от рекламы, смог в подобных условиях увеличить свои доходы на 14% г/г по итогам III квартала, свидетельствует о крайне устойчивой бизнес модели. Несмотря на проблемы, связанные с пандемией, сервисы компании продолжили пользоваться повышенным спросом.

Рекламное направление представлено тремя сегментами: YouTube (14% от доходов), Google Search (71%) и Google Network Members (15%). Последний сегмент включает AdMob, AdSense и Ad Manager: именно он сильнее всех пострадал от сокращения издержек на маркетинговые компании. Однако, его доходы все равно выросли на 8% г/г по итогам последнего отчетного квартала.

2020 год был уникальным, а это значит, что в 2021 году мы вряд ли столкнемся с чем то похожим. Таким образом, инвесторам стоит куда больше внимания уделять не падению темпов роста доходов, а тому что выручка продолжила расти вопреки сложившейся ситуации. Да и не следует игнорировать быстрое восстановление показателей: после провального II квартала доходы выросли на сопоставимую с I кварталом (+13%) величину.

Выручка YouTube составила $5 млрд, что на 32% больше чем год назад. Любопытный момент: конкурент компании – Trade Desk, к которому инвесторы сейчас расположены более благосклонно, увеличил свои общие доходы в третьем квартале на 32%, до $216 млн. Неужели Alphabet и Trading Desk можно в принципе сравнивать, когда только один YouTube (14% от общих рекламных доходов) приносит в разы больше денег, чем весь бизнес платформы по автоматической закупки рекламы?

Axon – главный производитель “нелетального” вооружения, автомобильных / нательных видеорегистраторов и другой продукции для правоохранительных органов. В настоящее время компания активно развивается в сфере облачных сервисов для хранения и анализа улик. Данное направление является новым драйвером роста доходов и обладает богатой стратегической ценностью.

В свете последних событий в США продукция компании начинает пользоваться особой популярностью, ведь она позволяет снизить число жертв и обеспечить большую прозрачность. Электрошоковое оружее Taser спасает жизни, камеры (в авто, на форме и оружии) усиливают ответственность сотрудников правоохранительных органов, а более эффективный механизм хранения улик способствует большей гласности. Более быстрая и упорядоченная связь в сочетании с улучшенными данными о местоположении с помощью камер и GPS позволяет повысить эффективность работы полицейских, машин скорой помощи и пожарных.

Бизнес компании поделен на два сегмента: “Taser” – производство нелетального оружия и “Software and Sensors” – все что связано с камерами, программным обеспечением и инфраструктурой. “Taser” растет на 17,70% г/г, тогда как валовая маржа составляет 62,90%. “Software and Sensors” – 46% г/г и 27,60%. В то время как “облако” – на 33,60% г/г и 77,10%.

“Облачное” подразделение вносит существенный вклад в развитие компании: как только клиент начал пользоваться услугами Axon отказаться от них и перейти к другому провайдеру становится крайне сложно, так как это повлечет серьезные издержки по изменению всей IT-инфраструктуры. Главным драйвером сегмента в ближайшие годы должна стать разработка технологий, связанных с искусственным интеллектом, распознаванием лиц и виртуальной реальности (для тренировок специалистов).

В августе компания представила новый продукт Axon Respond, который включает в себя “облачную” диспетчерскую систему и коммуникационные возможности, позволяющие в режиме реального времени обмениваться информацией с помощью нательных камер с GPS, дронов и прочих устройств. Все эти данные позволяют воссоздать карту происходящего при задержании и передать ее в “облачное” хранилище для дальнейшего анализа.

Помимо огромных возможностей внутри США, Axon активно развивается и за рубежом: полиция Торонто и Лондона закупают нательные камеры, а украинские правоохранители недавно приобрели большую партию электрошокового оружия Taser.

В текущем году на рынок впервые поступили компьютеры Mac, где вместо привычных процессоров Intel были установлены чипы собственной разработки Apple. Однако, в Apple на этом останавливаться не намерены и уже в ближайшие годы планируют отказаться от сотрудничества с компанией Qualcomm, которая производит модемы, позволяющие устройствам подключаться к сотовым сетям. Риск прекращения сотрудничества уже присутствовал: еще в 2019 году в Apple приобрели “модемное” подразделение Intel. На данной новости котировки QCOM рухнули за день более чем на 7%.

На данный момент между Qualcomm и Apple заключено соглашение о том, что чипмейкер будет единственным поставщиком данных устройств для “яблочной” компании до 2021 года. По настоящему важной эта сделка стала после закуска 5G iPhone с модемом Snapdragon, так как до этого использовалась технология Intel. Именно неспособность Intel выдать качественный продукт для новых “яблочных” смартфонов и стала главной причиной продажи подразделения и порядка 17 тысяч патентов на беспроводную связь. Не будем забывать и об исках в адрес Qualcomm, который по мнению Intel и других производителей “душит” сферу из-за своего монопольного положения, накладывая обременительные условия для поставок и лицензирования своей продукции в виде больших “роялти”. Таким образом, процесс разработки новых модемов будет крайне сложным для Apple, ведь обойтись без патентов Qualcomm, а значит и добиться приличной маржи в условиях отчислений “роялти”, будет практически невозможно.

Да даже если iPhone в конечном итоге откажется от продукции Qualcomm, то серьезно ударить по доходам последнего это не должно. Производитель выходит за рамки мобильных устройств и расширяет продуктовую линейку благодаря упору на технологию Internet of Things, которая только начинает распространятся по всему миру благодаря появлению 5G. Оптимистично настроенные эксперты считают, что данное направление может принести компании порядка $4,1 млрд в фискальном 2022 году. Кроме того, все большую роль в доходах Qualcomm начинает играть автомобильный сектор: если в предыдущем фискальном году он принес компании $0,64 млрд, то в 2024 фискальном году выручка способна увеличиваться до $1,5 млрд.

Последние IPO оказались настолько перегретыми, что у рядовых инвесторов почти не было шансов поучаствовать в них. Например, акции DoorDash стали доступны широкой публике по цене в $182 – на 80% дороже их первоначальной цены в $102. Розничным инвесторам стоит максимально осторожно относится к покупке переоцененных бумаг, особенно из отраслей, чей рост должен замедлиться в следующем году.

Менеджмент DoorDash продал 33 млн акций, чтобы привлечь $3,4 млрд. В настоящий момент рыночная капитализация компании приближается к $75 млрд, в то время как общее число акций в обращении (включая бумаги, что потенциально могут быть конвертированы в акции) превышает 386 млн. Летом DoorDash уже привлекал финансирование и тогда венчурные фонды оценили компанию в $16 млрд. Таким образом, текущая оценка акций вызывает большие вопросы. Если мы предположим, что в IV квартале фирма заработает столько же сколько и в предыдущем, то размер годового дохода составит $2,5 млрд, а значит сейчас бумаги торгуются в 30 раз выше ожидаемого уровня продаж.

Главная причина ажиотажа заключается в том, что выручка DoorDash выросла из-за коронавируса: за первые девять месяцев 2019 и 2020 года она составила $0,6 млрд и $1,9 млрд соответственно. Возникает два вопроса. Сможет ли компания показать сопоставимые результаты в 2021 году, когда, как считается, вакцина позволит смягчить карантин? Кроме того, DoorDash все еще является убыточной – сможет ли она исправить ситуацию в следующем году, который вряд ли будет таким же финансового успешным как 2020 год. Несмотря на максимально благоприятные условия рентабельность EBITDA равняется 5%, что гораздо ниже среднеотраслевых показателей.

Евро/доллар

Курс валютной пары евро/доллар вырос к отметке 1.2115.

Как и ожидалось, на заседании в четверг европейский Центробанк увеличил объём программы покупок ценных бумаг при пандемии на 500 миллиардов евро. Программа рассчитана до 2022 года, но её объём ещё будет пересматриваться, в зависимости от достижения целей регулятора. Влияние этого шага на курс единой валюты было незначительным, поскольку рынки его ожидали. Евро мог упасть, если бы глава ЕЦБ Кристин Лагард выразила недовольство обменным курсом и намекнула на снижение ставок. Текущая депозитная ставка уже в отрицательной зоне и составляет -0.5%. Не исключается, что позднее Центробанк снизит значение до -0.6%. В этот раз Лагард лишь упомянула об удручающе низкой инфляции и заявила, что регулятор будет внимательно следить за обменным курсом. Последние слова вполне можно истолковать, как недовольство ростом евро, поэтому в ближайшие дни пара может резко снизиться в цене.

В Rabobank называют некоторые факторы, которые могут ограничить потенциал роста курса евро/доллар в ближайшие месяцы. Пара может опуститься ниже уровня 1.2000. Инфляция в США в ноябре оказалась чуть выше прогнозов, но восстановление американской экономики может затянуться. Номинальные процентные ставки могут вырасти в результате меньшего количественного смягчения, чем ожидается от ФРС. В случае негативных геополитических событий или ухудшения отношений между США и Китаем может произойти кратковременное сжатие доллара. В краткосрочной перспективе пара останется в текущем диапазоне 200 пунктов до конца текущего года.

В нашем прогнозе предполагаем снижение курса евро/доллар к отметкам 1.2100, 1.2075 и 1.2050.

Фунт/доллар

В четверг курс пары фунт/доллар опустился к отметке 1.3290.

Пара находится под давлением в последние дни, и ситуация мало изменилась после выхода макроэкономических данных по Великобритании. Покупателей фунта не впечатлили лучшие, чем ожидалось, данные промышленного производства и производства в обрабатывающем секторе за октябрь (они выросли на 1.3% и 1.7% соответственно). Между тем рост ВВП Великобритании соответствовал прогнозам и показал, что экономика укрепилась на 0.4% в октябре по сравнению с 1.1% в предыдущем месяце. Кроме того, торговый дефицит Великобритании за отчётный месяц подскочил до 12 миллиардов фунтов по сравнению с ожидаемыми 9.6 миллиардами фунтов и 9.34 миллиардами фунтов в предыдущем месяце.

Оптимизм торговой сделки о Брекзите снова угас после того, как ключевая встреча между премьер-министром Великобритании Борисом Джонсоном и президентом Европейской комиссии Урсулой фон дер Ляйен завершилась без какого-либо конкретного прогресса. Высокопоставленные чиновники согласились отложить решение о будущем переговоров до воскресенья, и это добавило неопределённости и сомнений. При этом британские источники сообщают, что между двумя сторонами остаётся очень большой разрыв, и всё ещё неясно, можно ли его устранить. Это рассматривается, как ключевой фактор давления на британскую валюту в ближайшие дни.

В нашем прогнозе ожидаем дальнейшего снижения курса фунт/доллар к ценовым значениям 1.3270, 1.3250 и 1.3220.

Золото

После падения в среду цена золота стабилизировалась около уровня 1840 долларов за тройскую унцию.

С начала августа текущего года цена на золото падает. Тем не менее большинство инвестиционных банков считают, что восходящий ценовой цикл ещё не закончился. В Citibank ожидают, что к концу 2020 года цена на золото составит около 1900 долларов за унцию, что на 22.5% больше по сравнению с началом года. Citi также установил целевую цену на срок от 6 до 12 месяцев в размере 2325 долларов за унцию. В Goldman Sachs поддержали этот прогноз и подтвердили свой целевой ориентир на золото в 2021 году на уровне 2300 долларов за унцию. Аналитики банка также отметили восстановление спроса на рынке на основе опасений обесценивания валюты и восстановления розничных покупок.

На протяжении большей части 2020 года рыночные условия для золота были наилучшими из возможных, поскольку увеличивающееся количество печатных денег, непрерывное ослабление доллара США и просто общая глобальная неопределённость – всё это стимулировало спрос и рост цен. Падение реальных ставок в США вызвало более резкий рост в июле и августе, и это в конечном итоге привело спотовое золото до рекордной отметки выше 2075 долларов за унцию. Ключ к восстановлению восходящего тренда заложен в вопросе инфляции. Золото подскочило к прежнему рекорду 2011 года сразу после финансового кризиса, когда центральные банки начали широкомасштабное количественное смягчение, вызвав опасения гиперинфляции в Германии. Однако, тогда покупатели были в конечном итоге разочарованы, поскольку инфляция держалась под контролем. Сейчас ситуация другая: потребители накопили огромные запасы ликвидности из-за множественных карантинов. Риски для цен на золото по-прежнему смещены в сторону повышения, учитывая ожидания мягкой денежно-кредитной политики, при этом реальные ставки остаются низкими или отрицательными во всём мире.

В нашем прогнозе ожидаем восстановления цены золота к отметкам 1842, 1845 и 1850 долларов за унцию.

Нефть

В четверг нефтяные рынки резко выросли. Баррель нефти WTI достиг отметки 47.35 долларов и прибавил в цене почти полтора доллара. Цена нефти марки Brent превысила 51 доллар впервые после развала сделки ОПЕК.

Вероятно, рынок нефти начал расти на ожиданиях скорого решения проблемы пандемии с помощью массовой вакцинации. Возможно, это вернёт спрос на топливо на докризисные уровни. Инвесторы в целом с оптимизмом оценивают перспективы восстановления спроса после выпуска вакцин, что благоприятно отражается на нефтяных котировках. В Великобритании вакцинация началась на этой неделе, в США она может начаться уже в ближайшие выходные. В среду Канада одобрила вакцину Pfizer-BioNTech. Поддерживают цену нефти и некоторые опасения за поставки сырья из Ирака. В среду на двух нефтяных скважинах в юго-западной части провинции Киркук произошли взрывы.

Примечательно, что нефть растёт в цене вопреки рекордному за 8 месяцев увеличению запасов сырья в США. Как сообщило Управление энергетической информации, на минувшей неделе коммерческие запасы нефти увеличились на 15.9 миллионов баррелей. Избыток предложения на рынке углеводородов достиг пика с первой волны пандемии и стал сюрпризом для аналитиков, ожидавших сокращения запасов на 700 000 баррелей. Излишек нефти, согласно статистике, приходит в США из-за рубежа. Импортные поставки на прошлой неделе подскочили на 2.7 миллиона баррелей. При этом спрос со стороны НПЗ хотя и вырос на 424 000 баррелей в день по сравнению с прошлой неделей, всё равно остаётся на 13% ниже прошлогоднего.

В нашем прогнозе ожидаем дальнейшего роста цены нефти WTI к уровням сопротивления 47.50, 47.75 и 48 долларов за баррель.

Криптовалюты

Цена биткойна торгуется около уровня 18200 долларов. Эфириум снизился к отметке 558 долларов, а XRP выросла к ценовому значению 57.55 центов. Общая капитализация рынка цифровых валют составила 539 миллиардов долларов.

Один из известнейших европейских банков Bankhaus von der Heydt объявил о запуске на сети Stellar нового стейблкойна EURB, стоимость которого привязана к курсу евро. Как заявляют представители банка, стейблкойн EURB стал первой стабильной криптовалютой, выпущенной банковским учреждением. Для выпуска монеты банк сотрудничал с компанией Bitbond, занимающейся токенизацией активов и предоставляющей кастодиальные услуги. Актив, по заявлению банка, полностью регулируется. Поэтому свободного доступа к торговле EURB на криптовалютных биржах не будет из-за требований идентификации пользователей и регуляторных норм. Для покупки стейблкойна клиент должен сделать депозит на эскроу-счёт в банке, что запустит процесс выпуска монет EURB. Благодаря платформе Bitbond полный контроль над EURB остаётся у банка, включая возможность выпуска и уничтожения монет.

По мнению аналитиков инвестиционного банка Morgan Stanley, биткойн может стать конкурентом доллара и лишить его многолетней гегемонии в качестве резервной валюты. Это станет возможным благодаря растущей роли первой криптовалюты как платёжного средства. По мнению аналитиков, реакция ФРС и других Центробанков мира на пандемию, ведущая к обесцениванию национальных валют, заставила людей переосмыслить, что такое биткойн. Изменение отношения к биткойну происходит в момент активного роста долга в США, что само по себе служит индикатором надвигающегося кризиса. Подобное пренебрежение контролем над расширением дефицита бюджета характерно и для других стран. Это даёт значительный шанс первой криптовалюте заменить доллар в качестве глобального средства расчётов. Сегодня большинство биткойнов всё ещё хранятся в качестве инвестиций, а не используются для оплаты счетов, но ситуация постепенно меняется.

В нашем прогнозе ожидаем снижения цены биткойна к поддержкам 18100, 18000 и 17700 долларов. Эфириум может снизиться к отметкам 555, 550 и 540 долларов, а XRP – к ценовым значениям 57, 56 и 54 центов.

Новости

В Новой Зеландии опубликуют индекс цен на жильё REINZ и показатель деловой активности в производственном секторе. В Китае выйдут данные прямых иностранных инвестиций.

В Германии станут известны основной и гармонизированный индексы потребительских цен. В Великобритании выйдет отчёт о финансовой стабильности Банка Англии. В Испании опубликуют показатели потребительской инфляции, а в Италии – данные промышленного производства. В России станет известен баланс внешней торговли.

В США выйдут базовый и основной индексы потребительских цен, показатель цен производителей и индикатор потребительского доверия Мичиганского университета. В Канаде отчитаются об использовании производственных мощностей. Компания Baker Hughes отчитается о количестве активных буровых установок в США за прошлую неделю.

Акции Biogen продолжают торговаться вблизи многолетних минимумов, несмотря на активный выкуп собственных акций в течение 2020 года. Дело в том, что 6 ноября комитет FDA отказался одобрить препарат фирмы от Альцгеймера – Aducanumab. В преддверии заседания стоимость бумаг взлетела до максимальной отметки за год – $355, но уже через пару дней они рухнули к уровню в $240.

Препарат показал неплохие результаты в рамках первого клинического исследования (EMERGE) третьей фазы: количество амилоидных агрегатов в мозге сократилось, а также наблюдался прогресс в области когнитивных способностей. Однако, итоги второго исследования (ENGAGE) оказались не столь позитивными: амилоида также стало меньше, но вот когнитивные способности испытуемых, которые получили Aducanumab и плацебо, ничем не отличались. Комитету FDA предстоит вынести окончательное решение в марте 2021 года.

Медицинское сообщество так и не решило как реагировать на результаты когда препарат успешно действует лишь в половине случаев. Исследователь Альцгеймера в Бостонского университете предложил предварительно одобрить препарат на первые 5 лет при условии, что Biogen проведет крупное исследование 4-й фазы. И если новые тесты окажутся положительными, то лекарство можно утвердить окончательно.

Тем не менее, покупка акций Biogen это не только ставка на успешную борьбу с Альцгеймером. Компания инвестировала в Sage Therapeutics, Denali и Scribe Therapeutics. Таким образом, компания не только выкупает собственные акции, но и потратила на развитие бизнеса порядка $5 млрд за последние 4 года. Уже в середине 2021 года компания может получить дополнительный импульс для роста за счет работы в таких областях как офтальмология, инсульт, волчанка и боковой амиотрофический склероз.

У компании есть свои проблемы, но они позволяют долгосрочным инвестора выгодно приобрести акции в надежде на будущий рост.